1、公司基本情況

1.1、電表業務為基礎，布局能源物聯網和充電樁

依托電表業務，業務版圖不斷擴張。

2001年，正華電子成立，以 ODM 形式為全國各大電能表廠商提供電能表模塊和半成品及用電信息采集系統產品。

2003年，興華軟件成立，主要從事計量儀表軟件開發和銷售，為相關電能表廠商提供產品 軟件方案。

2006年，成立炬華有限拓展自主品牌電能表業務。

2009年，炬華有限收購正華電子、興華軟件 100%股權，并于 2010 年完成股改，變更為股份有限公司。#智能電表#

自此以后，炬華有限從事電能計量儀表和用電信息采集系統產品自主品牌和 ODM 業務，通過整合正華電子、興華軟件的技術、生產等力量，公司成功地在國家電網、南方電網和各網省公司及地方電網公司中標，實現了自主品牌在國內的快速提升。

布局能源物聯網產業發展，拓展海外充電樁業務。
 

2014年，公司成功在深交所創業板上市，2015 年和 2016 年分別收購炬源智能、上海納宇等公司開拓水表和能源管理系統領域業務。

2017年公司開始布局充電樁業務，2019 年底，子公司正華 電子充電樁產品順利通過歐洲客戶驗收，正式進軍海外充電樁市場。

2020年，子公司炬華聯昕收購深圳普頌 33%股份，布局上游電子元器件。

2021年，子公司上海納宇投資建設智能電氣及能源物聯網研發檢測中心，進一步拓展微電網業務。

2023年，公司交流樁已取得歐洲 CE 認證和美國 ETL 認證。

1.2、公司股權結構穩定，管理層技術背景深厚

公司股權結構穩定，高管持股比例較高。

公司創始人和實際控制人為董事長丁敏華，其直接持股份額為 12.16%，通過杭州炬華集團間接持股份額達 7.63%，合計持股份額為 19.79%。公司前十大股東合計持股 50.85%，與上期持平，穩定的股權結構有利于公司的經營和發展。

公司成立 7 家全資子公司和多家控股子公司，布局歐洲電表業務、水表業務、能源物聯網業務、充電樁業務、軟件業務和產業投資。多家子公司的設立一方面豐富了公司產品矩陣，另一方面，也將成為公司上下游協同的發力抓手。

管理具備深厚產業背景，注重產品創新研發。

公司創始人丁敏華為教授級高級工程師，本碩均畢業于浙江大學測試計量技術及儀器專業，現任中國儀器儀表行業協會電工儀器儀表分會理事，中國儀器儀表學會電磁測量信息處理儀器分會高級會員。

自 2001 年創立正華電子以來，丁敏華帶領公司深耕電表行業，精準把握國網改革機遇，及時資產重組后使用自主品牌參與電網統一招標。

公司現任董事、總經理楊光同樣畢業于浙江大學，曾于國磁記錄設備公司分公司任技術科副科長、新藝高電氣有限公司總經理等職務，于 2005 年加入興華軟件任副總經理，具備深厚的電表和技術背景。

公司核心管理層在電表業務積累了豐富的經驗，技術實力雄厚，確保公司在發展戰略和技術創新方面保持卓越的競爭力。

1.3、充分發揮計量技術優勢，拓展公司產品矩陣

以電表業務為基礎豐富公司產品矩陣。公司主要產品分為智慧計量與采集系統、智能電力終端及系統、物聯網智能水表、智能配用電產品及系統、智能充電設備、物聯網傳感器及配件等物聯網產品和綜合能源服務解決方案。

智慧計量與采集系統涵蓋智能電能表、采集設備；智能電力終端及系統涵蓋電力監控終端設備、電氣安全終端設備、服務平臺軟件；智能流量儀表及系統涵蓋智能水表、智慧水務管理服務平臺；智能配用電產品及系統涵蓋電動汽車充電樁及系統、諧波治理設備、智能電氣；物聯網傳感器及配件主要包含物聯網傳感器和殼體等配件。

1.4、電表收入穩健增長，充電樁&能源物聯網收入未來可期

電表業務趨勢向好，充電樁&能源物聯網貢獻新增長點。

公司主營的智能電表產品具有相對固定的使用壽命，行業存在原有產品替換需求，產品使用周期一般不超過 8 年，因此公司業績受行業需求的周期性波動影響較大。

2017~2019 年，受電表更換需求周期性回落影響，公司營收由 9.73 億元下降至 8.92 億元。

2020 年，新一輪電表更換周期降臨，疊加新一代智能電表需求增加，電表招標單價逐步提 升，公司營收也迎來快速成長期。2020~2021 年，公司營收由 10.97 億元上升至 12.1 億元，同比增加 10%。

2022 年前三季度，公司營收規模達到 10.37 億元，同比增長 34%，主要受益于公司在國網、南網電表份額的提升。未來，公司將全面布局充電樁和能源物聯網及新能源產業，公司營收規模有望登上新的臺階。

智能電表業務貢獻主要營收，充電樁等新業務為新增長點。

2017~2020 年間，公司智能電表業務營收由 7.74 億元增長至 8.96 億元，年均復合增長率為 3.7%，占總營收的 74.0%。

2021 年，公司多業務發力，智能電力終端、智能配用電、物聯網傳感器、智能流量儀表業務營收分別同比增長 23%、119%、67%、40%。

1.5、股權激勵穩步推進，助力公司長遠可持續發展

充分調動員工積極性，核心管理人員共享成長紅利。

公司于 2022 年 10 月正式落地股票激勵計劃，深度綁定業務骨干，中層管理人員和技術研發人員占絕大多數，考核目標為相比于公司 2021 年營收和凈利潤，2022 年和 2023 年營業收入增長率不低于 15%/30%或凈利潤增長率不低于 15%/30%。

作為一個以技術投入為主的企業，將公司利益與員工利益綁定在一起，為公司核心隊伍的建設起到積極的促進作用，且股權激勵機制使激勵對象的薪酬收入與公司業績表現相結合，使激勵對象的行為與公司的戰略目標保持一致，促進公司長久發展。

1.6、收購海外電表公司，海外業務占比逐漸提高

依托歐洲子公司，公司海外業務占比逐年提升。

2016 年，公司收購 Logarex 智能電表公司，并依靠其技術和本土業務進行海外電表業務開拓。

2022 年上半年，公司海外業務營收為 1.21 億元，同比增長 135%，其在公司營收占比上升至 17.6%。

2023 年，隨著公司推進美國充電樁的認證及銷售進度，疊加美國電動汽車充電設施需求爆發，預計公司在美國充電樁市場將迎來飛躍，隨之海外業務占比也將上升至新的階段。

1.7、利潤率顯著提升，費用率逐年下降

智能電表業務毛利率保持高位，未來仍有上升空間。

2019~2022 年 H1，公司智能電表業務毛利率由 36.89%上漲至 38.53%，始終處于行業領先地位，毛利率增長主要源于高毛利率的智能計量與采集系統業務占比提高。

截止至 2021，公司主要競爭對手林洋能源、許繼電氣、東方電子、三星醫療智能電表業務毛利率分別為 26.38%、17.78%、32.91%和 24.06%，與公司毛利率存在一定差距。

2022 年，由于智能電表上游原材料價格上漲，公司毛利率出現小幅波動。預計 2023 年公司電表業務單價和招標數量上漲疊加原材料價格下降，公司毛利率將迎來修復。歸母凈利率高于可比公司，盈利能力行業領先。

2019~2022 年 Q3，公司歸母凈利率均高于主要競爭對手，盈利能力優勢顯著，維持行業領先地位。

受到疫情對供應鏈的影響，2020 年和 2021 年公司歸母凈利率出現小幅波動，但公司盈利修復能力顯著，2022 前三季度歸母凈利率持續增長，公司 2022 年前三季度歸母凈利 率 28.42%，與 2021 年相比增加 2.16pcts。

期間費率降幅顯著，可比企業中處于優勢地位。

2017~2022 年 Q3 公司期間費用率呈現下降趨勢，由 14.47%下降至 5.56%。

2022 年以來，公司積極開拓南亞、非洲電表市場，并努力推進美國市場充電樁業務，銷售及管理費用有所上漲，分別為 0.45 億元和 0.53 億元，同比增長 48%、53%，由于公司營收快速增長攤薄相關費用，2022 年前三季度期間費用率為 5.56%，接近 2021 年期間費用率。

此外，2020 年以來，公司財務費用保持在-0.4 億元左右，利息收入高于相關費用，公司資金狀況良好，財務風險較小。

公司 2022 年前三季度期間費率低于大部分同業競爭公司，彰顯公司優異的管理能力。

1.8、注重研發持續投資，加強研發團隊建設

研發持續高投入，研發人員學歷結構改善明顯。2018~2021 年間，公司研發費用由 0.49 億元上漲至 0.78 億元，復合年增長率達到 16 %；2022 年前三季度，公司研發費用達到 0.5 億元，同比增長 28 %。

此外公司加強研發團隊建設，研發人員平均學歷和人數顯著提高，2021 年公司研發人員中碩士及本科學歷人數分別為 31和 185 人，分別同比增長 82%和 28%，同時研發人員中本科及以上學歷比例突破 63%。

2、電表業務

2.1、新一代智能電表疊加行業上行周期，電表業務快速成長

行業處于上行周期，招標數量上升趨勢明顯。電表采購周期源于國家計量器具的強制檢定周期，國家強檢周期為 8 年，由于檢定成本較高和可實施性較低，因此電網主要以直接采購新表來代替檢定，同時電表穩定性在長期使用后會有下降，不利于電網公司運維，因此電表的更換周期在 8-10 年左右。

國網電表是在 2009 年開始招標，2013 年受電表新標準《2013 版智能電表系列企業標準》影響招標量有所下滑，2014~2015 年達到招標數量的高峰，2016-2017 年招標數量快速減少，需求周期進入谷底。

2018 年開啟新一輪電表更換周期。2020 年受疫情和新一代智能電表推廣，整體招標量有所下滑，2021、2022 年國家電網電表招標總量快速修復至 6674 萬和 7014 萬只，同比增長 27.9%和 5.1%。預計 2023 年和 2024 年電表招標數量達到峰值。

電表智能化升級促進招標金額提升。

2013 年，國網頒布《2013 版智能電表系列企業標準》，對參與招標的智能電表制定了包括選用先進計量芯片、細化事件記錄、防交直流強磁場竊電等 15 類主要元器件技術規范，并對該版智能電表實行全省統一自動化檢定。

2016 年，國網發布《基于 IR46 理念的”雙芯”智能電能表設計方案》，首次提出計量芯與管理芯分離的“雙芯”智能電表架構設計，并于 2018、2019 年完成了樣機的研發和試運行。

2019 年 6 月，國網推出新一代智能電表，采用多芯模組化結構設計，在“雙芯”架構基礎上增加由計量模組芯、管理模組芯、擴展功能模組內連組成的計量模組系統，適用于電動汽車有序充電、居民用電負荷特征智能分析應用、“多表合一”信息采集應用等典型應用場景，實現了智能電表設計的新跨越。

隨著電表智能化、功能多樣化，單表的價值量有所提升，行業整體的招標價值量增速大于電表數量增速。

2019 年國家電網智能電力產品招標總金額為 159.84 億元，同比增長 31.33%。受疫情影響，疊加新標準過渡期，2020 年招標總金額下滑至 134.25 億元。

2021 和 2022 年電表需求明顯回升，招標總金額分別達到 200.59 和 256.39 億元，同比增長 49.42%和 27.82%。

考慮到分布式光伏、用戶側儲能接入配網都需要加裝智能電表，因此電表不僅有存量替代市場，還有較大的增量市場。

預計 2023 年和 2024 年行業招標數量和總額逐年增加，處于上行周期。

2.2、行業壁壘增加，未來產業集中度有望提高

電表功能多樣化加深行業壁壘，行業集中度有望提升。智能用電行業市場化程度較高，行業內企業較多，現階段市場集中程度較低。

對于智能電表、用電信息采集終端等產品，電網客戶主要采取集中招標的方式進行采購。

智能電表除具有普通電表所有功能外，現增加實時監控、自動控制、信息交互及數據處理等功能，技術水平要求高、產品設計方案架構復雜。

電表行業存在資質壁壘，由于電力行業及計量行業的特殊性質，進入該行業的企業實行較為嚴格的資質準入制度，新玩家入局門檻較高。

行業集中度方面，2021 年參與國家電網智能電表及用電信息采集終端集中招標的供應商超過 95 家，無份額比超過 5%的企業，反映了供方市場參與者眾多，競爭較為分散，尚無任何一家企業可單獨形成壟斷優勢。

2021 年CR5 份額為 19.97%，CR10 份額為 35.26%，市占率第一企業三星醫療與第五名的 炬華科技差值僅為 1.05%，行業競爭激烈。

2023 年以后，隨著智能電表招標規模進入高峰以及對準入企業的門檻提高，頭部企業憑借產品的技術優勢市占率有望迎來提高。

2.3、公司市場份額逐年提升

中標金額及份額雙增，新周期迎來新機遇。2019 年以來，公司在國網、南網的中標規模及訂單占比都呈現良好上升趨勢。

2019~2022 年，公司在國網、南網的年度中標金額分別由 4.9 億元、1.5 億元上升至 16.46 億元、2.33 億元，年復合平均增長率達到 50%、16%。

訂單占比方面，國網電表采購訂單中公司所占比例穩步提升，公司用三年的時間實現訂單大幅提升。

公司根據電力行業市場變化，在立足技術創新優勢，不斷提高智能制造水平和產品質量，整合優勢資源，提升客戶服務水平和客戶滿意度，在電網招標中保持市場份額領先地位，已成為國家電網和南方電網主要供應商之一，預計公司在網內招標將繼續保持良好增長態勢。

出貨結構不斷改善，中標單價顯著提升。

出貨結構方面，公司 B 級三相智能表出貨比例顯著提升。在國網 2019 年 1 批次招標中，公司 A 級單相智能電表中標數量為 78 萬臺，占總中標量比例超過 85%；在 2022 年 2 批次統一招標中，公司 A 級單相智能表和 B 級三相智能電表中標數量分別為 63.39 萬臺、24.6 萬臺，分別占比 67%、26%，公司該批次 B 級三相智能電表出貨量相較于 2019 年 1 批次提 升 84%。

訂單均價方面，2019 年~2022 年間，公司中標單表均價由 2019 年 1 批次 的 204 元上漲至 2022 年 2 批次的 349 元，累計提升幅度達到 71%。

此外公司正積極布局高精度智能電表，截至 2022 年，國網 D 級智能電表招標中標企業數量 一般維持在 6 家以內，公司該規格產品累計出貨量已達 3.85 萬臺，處于行業領先地位。

未來隨著國網對電表精度要求的不斷提高，公司高精度電表出貨占比有望進一步提高，單表均價仍有較大提升空間。

3、充電樁業務

3.1、歐美公共直流快充樁需求較大

電動車滲透率提高，公共快充樁需求較大。2021 年，國內公共樁車樁比達到 6.8，大幅領先美國的 17.7 和歐洲的 16.4。

隨著電動車滲透率進一步提升，終端用戶長距離出行訴求明顯提高，國內春節和十一黃金周期間，高速公路服務區出現充電樁排隊時間較長的現象，反映了國內公共樁整體數量仍然需要補充，海外此問題更加嚴重。

公共樁中直流快充樁是解決電動車主充電焦慮的最佳辦法，2022 年美國直流快充占公共樁總數的 16.4%，相比國內的 42.3%，海外公共樁存在結構失衡的問題。

3.2、海外補貼政策加碼公共充電樁

海外充電樁缺口較大，政策推動行業發展。

2022 年 4 月，歐洲汽車制造商協會（ACEA）表示，歐盟公共充電樁安裝速度過慢，導致歐盟范圍內公共充電樁數量嚴重不足，歐盟應盡快加大對電動汽車基礎設施的投資建設力度。

根據 ACEA 測算，到 2030 年整個歐盟范圍內需要約 680 萬個公共充電樁，目前歐盟境內只有 37.4 萬個公共充電樁，歐盟每周需安裝 1.4 萬個充電樁才能滿足需求，但目前每周實際安裝量還不到 2000 個，充電樁仍有較大缺口。

面對公共充電樁建設不及預期，歐盟各國相繼出臺建設規劃和激勵政策。海外公共充電樁建設不及預期主要受限于政府審核周期較長、安裝成本較高和硬件采購成本較高。

美國通脹削減法案(IRA）和《兩黨基礎設施法案》持續加碼充電樁補貼。

IRA 于 2022 年 8 月推出，側重于稅收抵免，對個人充電樁稅收抵免 30%，最高上限 1000 美金，對商業充電樁的稅收抵免 6%，上限為 10 萬美金。

電動汽車充電站必須位于低收入社區或非城市地區。美國政府在 2023 年 2 月 15 日正式推出《兩黨基礎設施法案》，加強對高速公路和居民生活、工作區域充電樁補貼，但要求充電樁外殼和組裝的生產在美國本土進行，2024 年 7 月后，充電樁需要成本超過 55%的零部件來自美國。

美國的充電樁補貼政策加強了充電樁進入美國市場的壁壘，可能會影響短期的出貨，但美國仍是全球第三大充電樁市場，美國市場的開拓意味著行業天花板打開，營收有望快速增長。

3.3、海外充電樁未來需求較大

海外新能源汽車保有量 2025 年達到 2897 萬輛，充電樁 2025 年保有量達到 1907 萬臺。

截至 2021 年，海外新能源汽車保有量達到 752 萬輛，預計 2022-2025 年海外新能源車銷量有望繼續維持高速增長態勢，2025 年新能源車保有量達到 2897 萬輛。

假設海外隨車配建私人充電樁比例達到 60%，海外充電樁保有量 2021 年達 到 500 萬臺，受歐美市場公共充電樁建設不及預期，2019-2020 年車樁比有所上 升，隨著歐美政府充電樁補貼政策相繼頒布，海外充電樁建設有望迎來爆發式增長，預計 2024-2025 年車樁比存在進一步下降的潛力，預計 2025 年左右車樁比達到 1.52，屆時充電樁保有量將達 1907 萬臺。

3.4、2025 年海外充電樁市場達到 810 億元

2025 年海外新增充電樁有望超過 640 萬臺，充電樁市場規模在 2025 年達到 810 億元。

2021 年預計私樁增量 185 萬臺，公樁增量為 12 萬臺，假設私人充電樁單價為 0.3 萬元/臺，公共交流樁為 0.75 萬元/臺，公共直流樁為 11.52 萬元/臺，2022 年市場空間為 131 億元。

海外終端用戶多為私人充電樁，不受制于沒有停車位、居住地物業不配合的影響，私人充電樁占比持續維持高位，同時面對 800V 等新快充技術的普及，公共直流樁市占率會進一步擴大，預計 2025 年海外充電樁的市場規模達到 810 億元，其中直流快充占比 80%，2021 年至 2025 年的復合增速達到 76%。

3.5、炬華科技海外充電樁布局

公司較早布局充電樁產品，率先完成充電樁海外驗證。

2017年，公司積極向電動汽車充電系統領域發展，成功研發并實現量產充電樁產品，產品包括分體式充電樁、一體式直流樁、三相交流樁等，產品集成了充電控制、人機交互、安全防護、計量計費、在線檢測等功能，支持多種通訊方式。

2020年，公司率先通過杭州市質量技術監督檢測院的強制檢定，成為杭州第一家取得電動汽車充電樁強制檢定合格證書的單位。

2021年起，公司加快充電樁海外認證進程，先后通過歐盟 CE 認證及美國 ETL 認證。

與下游合作伙伴深度綁定開拓美國市場，依托電表渠道開拓歐洲市場。

美國市場，公司的美國合作伙伴銷售渠道較廣，收獲較多交流樁和直流樁訂單，公司通過代 工實現較高的毛利率和較低的費用率。交流樁已經在 2022 年 7 月通過美國 ETL 認 證，直流樁預計 2023 年通過認證。

歐洲市場，炬華則依托歐洲全資子公司 LOGAREX渠道拓展歐洲市場，主要銷售產品為交流充電樁。

4、能源物聯網業務

4.1、用戶側提高能源效率和新能源并網促進能源物聯網發展

提高能源利用效率和經濟效益，既滿足雙碳目標，也是企業降本增效、持續發展 的必經之路。

為了穩步推進雙碳目標，“十四五”規劃進一步提出完善能源消費強 度和消費總量的“雙控”制度，重點控制化石能源消費，2025 年單位 GDP 能耗和 碳排放比 2020 年分別降低 13.5%、18%，政府對兩高項目審批、高耗能企業限產、 限能等方面提出了更加嚴格的要求。

同時電價改革推動用電成本提升，2021 年 10 月，發改委鼓勵支持 10kv 及以上用戶直接參與電價市場交易，放大燃煤發電市場 交易價格浮動范圍至 20%（高能耗企業不受限制）。

隨著大數據、云計算、物聯網 等技術的發展，傳統的粗放式能源管理方式和舉措難以滿足需求，搭建高效的能 源管理平臺已經成為必然趨勢。能耗管理系統綜合運用現代通信技術、物聯網技 術以及需求側管理措施等，對各單位的耗能進行實時監測、動態分析和集中管理。

分布式電源和充電樁并網促進能源物聯網發展。

隨著越來越多的新能源充電樁和 工商業儲能等在負荷端接入，用戶的用電行為更加復雜，隨機性和不確定性增加。 風電和光伏的新增裝機量快速提升，未來將成為我國的主要發電來源，由于新能 源具有間歇性和不可預測性，將為電網整體調動帶來擾動。能源物聯網能夠很好協調大電網與分布式發電間的矛盾，最大限度發掘分布式發電在經濟、能源和環 境中的優勢。

4.2、能源物聯網與傳統能源網絡的區別

能源物聯網可實現多種能源互聯提高經濟效益。

電力網、石油網、天然氣網等傳 統能源的能源傳輸與共享是在各自網絡中實現的，能源物聯網可實現各種不同能 源系統的互聯和源荷兩側的平等接入。

電能可作為一次能源的表現形式，因此以 電網為核心的能源網絡將是能源物聯網的物理主干網，承載著不同能源網絡物理 上的互聯互通。相較于傳統能源網絡追求大系統、集中式的發展，能源物聯網分 布式特性高。

從信息層面來看，能源物聯網信息化程度高，信息的獲取、處理、 分析等能力較強。從物理層面來看，在能源物聯網中，能源可雙向流動、多點互 動、即插即用，能源損耗較小。

能源物聯網主要包含設施層、感知層、網絡層、平臺層和應用層。

設施層包含變壓器、充電樁、智能表計、分布式發電等；感知層是能源物聯網的基礎層，通過傳感設備和量測裝置對基礎設施、設備及其周圍環境等進行感知，感知層包含傳 感設備、感知網絡等；網絡層將感知層采集的信息傳遞至平臺層，如通信專網、5G 無線網絡、以太網等；

平臺層實現各類采集數據的存儲、管理、分析功能，通過云計算、大數據等技術實現對感知數據的處理和分析，數據經加密后可進行互傳，挖掘海量數據的深度價值，同時提供數據應用開發的應用程序接口；

應用層實現能源物聯網的智能管理應用，如充電運營、儲能監控、電氣設備智能運行維護、樓宇能效管理等。

4.3、公司布局企業能源物聯網多年，產品實力強勁

布局能源物聯網業務，開拓新增長曲線。

2016 年 3 月，公司收購上海納宇電氣有限公司，拓展能源互聯網系統解決方案相關業務，積極推廣智慧用能綜合監測物聯網云平臺系統應用，為居民用戶、工商企業提供能源監測、運營維護和綜合節能等服務，提高用戶側能效管理和用電安全能力。

公司能源物聯網產品已經應用于全國 79 條地鐵線、上海中心大廈等上百個國家重大項目中，擁有的自主產權產品《NY5000 能耗管理系統》獲上海市科技成果評測鑒定證書。

公司已開發出電力能效監測平臺、能耗管理系統、電氣火災監控系統、電力監控及運維系統。

電力能效監測平臺是納宇電氣為工商業等電力需求側開發的電能監測與能效分析的軟件平臺，可提供廠區電能計量，電能消耗結構，成本構成，計算產品單位級用電量，評估計劃用能數值。

能耗管理系統主要應用在國內商業/非商業建筑用能（用電、水、燃氣、空調/地暖能源）的管理和企業生產用能（用電、水、燃氣、空調/地暖、液體能源流量/氣體能源等）的管理。

電氣火災監控系統檢測用電回路剩余電氣式和溫度信號，實時監控用電回路線纜是否處于剩余電流超限及溫度超限，對異常回路進行報警，及時通知運行、維護人員，消除火災隱患。

電力監控及運維系統集實時數據顯示、歷史數據查詢、電度報表輸出、事故預警/告警、記錄查詢、故障確認等集眾多功能于一體，平臺可實現 24 小時不間斷監測，多用戶實時察看設備運行情況，不受空間制約，預警/告警信息實時推送。

能源物聯網未來具備交易屬性和智能化。

隨著電力現貨市場試點加速推進，新能源逐步并網帶來了電力交易輔助決策的需求，能量管理系統將不再局限于管理屬性，還將被賦予交易屬性。功率預測精度和電力交易實力將成為決定“源網荷儲”運營收益的核心因素。

另一方面，由于新能源具有較為復雜的動態運行特性，對于保護控制與仿真分析功能的訴求較高，與氣象、交通等其他系統的耦合更加緊密，更易受到外部風險的沖擊，能量管理系統需要迅速識別系統故障和仿真測試的能力，并持續提高兩種能力的精度和速度，以保障系統安全穩定運行。

此外，隨著國內碳交易市場建設逐步完善，包括 CCER 即將重啟，能量管理系統越發朝向 能碳協同管理平臺邁進，基于能碳數字化管理平臺，核定微電網內碳排放，引入綠電、綠證、碳交易等，既能實現清潔用能的量化，也能拓寬盈利途徑。

4.4、能源物聯網 2025 年市場空間有望達到 352 億美元

能源物聯網市場規模較大。根據全球領先的市場研究機構 Markets and Markets 發布的能源物聯網市場研究報告稱，全球能源行業的物聯網市場規模將從 2020 年 202 億美元增長至 2025 年 352 億美元，期間年復合增長率約為 11％。

5、盈利預測與估值

公司電表業務迎來上行周期，同時充電樁業務和能源物聯網業務有望成為公司新的增長點，預計公司 2022-2024 年營收分別為 16.38/24.00/33.40 億元，歸母凈利潤分別為 4.23/6.46/7.66 億元，對應估值分別 17.4/11.4/9.6。

6、風險提示

（1）國網、南網電表招標數量不及預期：電表營收占公司整體比例較大，且客戶以國網和南網為主，若下游招標不及預期，則公司整體營收或將受到波動。

（2）海外充電樁銷量不及預期：公司海外充電樁業務持續拓展，且增速較高，已拓展歐洲和美國等地，若海外市場拓展不及預期，則可能拖慢公司營收增速。

（3）能源物聯網業務銷量不及預期：公司能源物聯網產品已在部分省分有規模出貨，若該產品研發不及預期或國內政策變動，則對公司利潤率將產生負面影響。