1 行業整體受益，優選高景氣方向渠道優勢廠商

本輪新能源變革投資機遇中，從電網維度看，特高壓骨干網架逐步落地，配網投資 將為智能電網建設關鍵環節，增量配電網、配網自動化及電力數字化將為發展重點，電 網輸變配側信息化存在下述受益邏輯：

輸電端：新能源站與負荷區域錯配帶來輸電線路建設需求。相比于傳統的煤電與火 電，風電、光伏電場/電站的發電量相對有限，導致電廠/電站數量急劇上升，且 地理分布較傳統火電廠更為分散，同時由于國內新能源地面電站主要集中在三北 地區，和國內電力負荷區域匹配錯位，因此主要用于解決遠距離跨省份電力傳輸的 特高壓直流持續建設具有重要意義，輸電線路建設需求提升，利好輸電相關機器人 巡檢，智能監測，繼電保護企業。

變、配電端：從“單向輸電”到“雙向取用”，變配電側投入加大支撐雙碳目標。新能占比提升對電網系統帶來的影響本質上在于進一步加大了供電曲線和用電曲線 的差異度。而解決方式除了用電側的“需求響應”外，最終還是依賴于分布式的 推廣，“微電網”、“源網荷儲一體”、“虛擬電廠”等概念均是分布式儲能的實際用。分布式儲能的出現要求配網系統由過往的“單向輸電”向“雙向取用”轉變，同時 使變電站與配電網絡的建設需求大幅增加，利好變配電自動化及相關信息化企業。

調度端：能源管理勢在必行。分布式儲能從本質上是改變供電曲線以滿足用電曲線， 而能源管理平臺則是對用電曲線進行“削峰填谷”，從而減小其波動性。伴隨后續 電力交易市場的推廣，電價差異下，能源管理勢在必行，利好能源管理平臺開發企 業與作為數據源的智能終端相關企業。

信息化應用和安全端：各環節景氣度提升。上述輸電線路、變電站、配電線路建設 均對相關設計、管理軟件產生需求，景氣度提升。此外，能源管理平臺的構建勢必 涉及海量數據的統計收集分析，數據安全重要性凸顯，新建電力系統通信安全需套保障，存量系統強化覆蓋和升級，利好電力領域信息安全相關公司。

一張圖看輸變配電環節信息化建設圖譜

當前輸變配電信息化相關業務從需求層次上可劃分為自動化改造需求與智能化改造求，其中輸、變、配電側均存在自動化改造需求，而智能化改造主要集中在變、配電側。 從相關上市公司業務維度劃分，相關業務又可被劃分為巡檢機器人、監測分析、電網自 動化及保護、IT 集成開發和智能終端等。

2 承“發”保“用”，電網是我國電力系統核心支撐平臺

輸電、變電、配電環節流程是什么？

傳統電力系統是由電源側（發電）、電網側（輸電、變電、配電）和用戶側（用電）等環 節的電能生產、傳輸與消費系統。

電力信息化：是將電子、計算機、網絡等信息技術在電力工業規劃、設計、施工、發電 生產、輸電、變電、配電、調度、營銷、物資及管理等各環節應用全過程的統稱。可現、輸電、變電、配電、用電以及調度等各個環節的自動化、智能化。

從業務功能分類上看，電力信息化建設主要包括基礎的電力信息通信網絡建設和實現電 力生產過程自動化和電力企業管理信息化的業務應用系統建設等部分。 從信息化層級維度來看，電力信息化可以分為感知層（電力生產、傳輸至消費過程采集）、網絡層（信息傳輸）、應用層（數據處理、分析及應用）。

從二級市場行業分類角度，網絡層建設和設備供應主要由通信行業廠商負責，計算機業關注感知層和應用服務層的機會。

輸變配電信息化發展歷程及主要應用

由于我國電力行業隨著國家建設逐步發展，因此相比其他行業，電力信息化的起步也較 早，但整體依然呈現持續跟隨電網建設和技術進步不斷升級完善的特點。

3 兩大電網為投資主體，新型電力系統促景氣向上

整體：過往電網投資穩步增長

在我國，輸變配建設主體為電網企業，電網下游需求主要取決于電網企業的資本支出， 其中占主體地位。我國自 2002 年電力系統的改革后，形成了國家電網公司(SGCC) 及南方電網營運大部分電網的格局。其中國家電網負責 26 個省份的電力傳輸，南方電網負責南方五個省份及自治區的電力傳輸，其他如內蒙古電力集團為內蒙古自治區的一 家地方電網企業。（報告來源：未來智庫）

我國電力投資整體提升趨勢。“十一五”后，我國開始電網建設的投資比重， 2012~2016 年，全國電力投資總規模從 7,393 億元增至 8,840 億元，年均復合增長 率為 4.57%。隨著我國電力基礎設施建設完善以及基數擴大，“十三五”期間電力投資從 下降過渡至增長。近期來看，2019 年我國電投資額為 9,072 億元，2020 年整體電 力投資額為 9,944 億元，同比增長約 9.61%。

我國電力投資結構跟隨經濟發展的需求和電力系統架構的調整經歷了三個主要階段，分 別是電源優先階段、輸電優先階段和均衡發展、傾斜配電網階段。 自 2014 年開始，我國電網投資規模和增速均有較明顯提升，從結構維度看，電源投資 規模逐漸縮減，向電網投資傾斜。2009-2018 年間，我國電網投資規模從 3,898 億元 增至 5,373 億元，年均增長率為 3.63%，投資規模占電力總投資比重從 50.62%增至 66.38%，表明我國電力行業的投資重心從發電能力建設向輸電、配電能力建設轉移。

電力信息化投資規模持續增長。1）2011 年我國電力 信息化投資規模已突破 200 億元，2018 年我國電力信息化投資規模達到了 785.40 億 元，2011 年到 2018 年期間我國電力信息化投資規模年均復合增長率為 20.65%，呈 現快速增長態勢；2）同時參考弗若斯特沙利文的統計數據及預測，中國電力信息化市 場的總收入將由 2014 年的人民幣 141 億元增至 2019 年的人民幣 308 億元，復合年增 長率為 16.9%，預計于 2024 年將進一步增至人民幣 712 億元，2019 年至 2024 年的復 合年增長率為 18.2%。

我們認為以上兩方數據的差異主要因統計范圍不同，電力年度發展報告從甲方投資角度 統計投資規模，或包含更廣義的信息化規模，如通信網絡等，弗若斯特沙利文從廠商（乙 方）收入角度匯總統計，范圍較小或統計廠商存在不夠全面的可能性。

中國電力信息化市場的增長驅動力可概括為以下幾個方面：1）技術進步。近年來，科 技領域技術飛速發展，包括互聯網、云計算、大數據、人工智能、5G 等。新技術的發展 為電力信息化行業的軟硬件提供良好的技術支持；2）對電網系統安全性及穩定性的更 高要求。電力行業對系統的安全性及穩定性有極高的要求。隨著供電結構中各種能源的增長及電網復雜性的提高，對先進電力信息化技術的需求不斷增長；3）電力交易市場 發展和用戶側調節需求的發展。未來幾年，我國繼續提高電力市場的開放度，完善電力 交易市場。由于用于電力交易的信息技術系統的復雜性不斷提高，同時用戶側用電場景 的多樣性和靈活性對于電網發展提出新的需求，云計算、大數據及各類信息技術將廣泛 用于電力。

結構：配網占比逐步提升

整體平穩，配網比重增加。國 家電網三階段智能電網各環節及投資比例如下表。可以看到整體上國家電網在智能化領 域的投入在 2016~2020 年已經基本和上一階段持平，其中變電和配電領域投入持續增 加，而配電領域占整體投入占比呈現持續快速提升趨勢。

輸電：跨區域輸電需求支撐平穩增長

電網輸電線路按結構形式可以分為架空輸電線路和地下輸電線路。前者由線路桿塔、導 線、絕緣子等構成，架設在地面上；后者主要用電纜，鋪設在地下（或水下）。按照輸送 電流的性質，輸電分為交流輸電和直流輸電，輸電的基本過程是創造條件使電磁能量沿 著輸電線路方向傳輸。

高壓輸電線路整體呈現平穩增長態勢。近年來，在國家智能電網建設及跨區輸送電量需 求不斷增長等因素的驅動下，我國輸電線路里程呈持續增長態勢。國家電網 110（66）千伏及以上輸電線路累計長度由 2015 年的 88.80 萬千米增至 2019 年的 109.34 萬千米，從每年增量維度看，基本在 4~6 萬千米 左右。2018 年新一輪特高壓建設啟動帶動增速有所提升，但整體呈現平穩增長態勢。

變電：變電站持續增長，智能化是產業趨勢

電力系統各種電壓等級均通過電力變壓器來轉換，電壓升高為升壓變壓器（變電站為升 壓站），電壓降低為降壓變壓器（變電站為降壓站）。 近年來，在我國電網投資維持高位水平、智能變電站工程的推進等因素驅動下，我國變 電站數量持續增長。以國家電網為例，其變電站數量由 2007 年的 9,738 座增至 2018 年的 23,000 座，年復合增速 8.13%。全行業來看，據中國電力企業聯合會統計及預測， 國內 110kV 及以上變電站數量超過 2 萬座，預計至 2020 年將超過 3 萬座。

高等級變電站逐步智能化和無人值守。根據電網公司發展規劃，未來我國 110kV 及以 上變電站將逐步實現智能化和無人值守。據國家電網公司資料顯示，智能變電站于 2009年啟動第一批試點工程建設，并于 2012 年起進入全面建設階段，截至 2018 年末，國 家電網公司已累計建成智能變電站 4,000 多座。

配電：持續高速增長，仍有較大提升空間

配電網是從變電站接受電能，通過配電設施分配給客戶的電力網，通常把電力系統中二 次降壓變電站低壓側直接或降壓后向客戶供電的網絡稱為配電網。配電網是電力系統向 客戶供電的最后一個環節，它由配電設施（其中包括饋線、配電變壓器、斷路器、各種 開關等配電設備）、繼電保護、自動裝置、測量和計量儀表以及通信和控制設備構成一個 配電系統。

我國配網重視程度已經較高，但依然有較大提升空間。2015 年，國家能源局印發《配 電網建設改造行動計劃（2015-2020 年）》，提出“2015-2020 年配電網建設改造投資不 低于 2 萬億元”、“十三五”期間累計投資不低于 1.7 萬億元”。自 2009 年智能電網建 設以來，配電網投資在電網整體投資中占有較高水平，且呈現穩中有升趨勢，2018 年， 全國完成配電網投資 3,064 億元，同比增長 7.8%。我國配電網建設投入不斷加大，但 自動化水平、供電可靠性仍有較大提升空間。

展望：投資繼續加大，配網成為國網建設核心

在“2030 年碳達峰，2060 年碳中和”目標要求下，中央已經明確了未來要建立以新能 源為主體的新型電力系統，新能源將成為新增電源的主體，并在電源結構中占主導地位。 預計到 2030 年和 2060 年，我國新能源發電量占比將分別超過 25%和 60%。新能源 發電的間歇性、波動性、隨機性特征十分明顯，高比例接入電網系統，會對電網的穩定 性產生重大影響。

新型電力系統的內涵與智能電網(2009 年)、能源互聯網(2015 年) 、泛在電力物聯網 (2019 年)等概念相似，但更多強調“以新能源為主體”，均涉及加強電網建設、與“大云 物移智鏈”等現代信息技術的充分結合、支撐綠色能源發展等方面。不同之處在于，新 型電力系統需要適應以風電、光伏為代表的新能源發電裝機快速提升，尋求安全、經濟、 綠色的平衡點。

新型電力系統面臨的挑戰：1）新能源隨機波動性大。據預測，2060 年新能源日內最大 波動 16 億千瓦，超過當年常規電源總裝機容量。“缺電和棄電”反復交織成為常態，亟 需靈活調節資源保障新能源消納能力。2）配網形態從無源到有源。分布式電源、儲能、 電動汽車等大量接入配電網，“產消者”廣泛存在，易發生過電壓、低電壓、潮流倒送等 運行風險。

因為高比例可再生能源主要是具有隨機性、波動性、間歇性的新能源，需要提高預測能 力、加強電網建設、提高調節能力、提升智能化水平。 新型電力系統建設的兩個階段，第一個階段是對現有電力系統進行改造升級；第二個階 段，多種類型的大規模儲能等技術發展迅速。對現有電力系統進行改造升級，主要分為 電源側、電網側和用戶側。

電源側解決的是電源從何處來的問題；電網側解決的是能源 輸送的問題；用戶側解決的是供需互動以及多能協同。 而新型電力系統下的配網建設：一是配網是可再生能源的支撐環節，且靠近負荷中心， 因此逐步將成為電力系統的核心，所以加強配電網的建設是非常有必要的。二是結合用 戶側的供需互動，配電網向主動配電網升級，配電自動化率逐步提升。

從資金投入維度看，十四五期間電網投資有望維持高位。“十四五”全國電網投資近 3 萬 億元（國家電網 2.23 萬億元+南方電網 6700 億元+內蒙古、山西、貴州等地方電力公 司），較“十三五”時期整體增加了 3000 億元左右，其中南方電網公司“十四五”計劃投資 額增加 33%。而依據信通電子招股說明書，預計“十四五”期間，電網及相關產業投資將 超過 6 萬億元規模。

結構上：從電網維度看，特高壓骨干網架逐步落地，配網投資將為智能電網建設關鍵環 節，增量配電網、配網自動化及電力數字化將為發展重點。

輸電端：特高壓仍處建設階段。由于國內新能源地面電站主要集中在三北地區，和 國內電力負荷區域匹配錯位，因此主要用于解決遠距離跨省份電力傳輸的特高壓 直流持續建設具有重要意義，并且為了強化受端地區的接納能力，區域交流環網建 設也同樣重要。根據國網此前披露的方案內容，十四五計劃建成 7 條特高壓直流， 加快建設部分交流環網。

配網端：電網投資的重心逐漸由主干網向配網側轉移。長期以來，我國電網投資存 在“重電源、輕電網，重輸電、輕配網”的情況，導致配網的建設水平和自動化水平 不足。在國家不斷加大配電網規劃、建設與改造力度的背景下，如前文所示，配網 在電網投資中比重逐年增加。 “十三五”期間《國家電網有限公司 2020 年重點工作 任務》強調“加強配電網建設改造”，提出“推進新一代配電自動化主站建設，積極支 持增量配電試點項目落地”，大力推動我國配電網建設。配電網在智能終端配置、 通信網覆蓋、與客戶互動及大數據管理方面，正在加大規劃和建設的力度。未來幾 年配網建設將重點關注如何解決分布式電源并網的問題，如何滿足用戶參與到電 網互動、參與到電網調節的可能性。

配電網建設改造將為電力信息化發展注入新動力。我們判斷十四五期間配網投入將進一 步加大，作為增量市場，配電網信息化業務將迎來巨大的發展空間。依據《國家發展改 革委關于加快配電網建設改造的指導意見》，配網建設的重點工作包括加強配電自動化 建設以及構建智能互動服務體系，信息化將在每一項具體任務中起關鍵性支撐作用。具 體來看主要包括提高配電網運行監測、控制能力，實現配電網實時可觀可控，變“被動 報修”為“主動監控”，縮短故障恢復時間，提升服務水平。而構建智能互動服務體系包 括實現能源信息在供給端與需求端的雙向流動，適應能源生產與消費變革。建設智能計 量系統，打造智能服務平臺，全面支撐用戶信息互動、分布式電源接入、電動汽車充放 電、港口岸電、電采暖等業務，鼓勵用戶參與電網削峰填谷，實現與電網協調互動

依據以上輸電側和配電側投入加大的判斷，從信息化維度，我們認為受益環節主要在以 下方面：

電網數字化建設

電力系統調節能力高低與系統內信息的搜集、處理能力存在一定的關系，并且未來隨著 電源端、負荷端的復雜化和源網荷儲的強化，電網各環節之間的協同關聯性將進一步加 強，原本獨立的各環節信息數據需要進行融合。因此，電網數字化建設必要性進一步提 升。 電網數字化主要對應的是能源互聯網的建設，除了能夠提升電網內部信息流的融匯處理 外，也能夠幫助電網實現“開源節流”，有望打開新業務模式貢獻利潤增量。 電網數字化從 2018 年開始啟動建設，近幾年一直保持較快投資增長。從國網信息化招 標情況來看，2021 年維持高景氣，信息化服務前 3 批招標 200 個包次，超過 2020 年 全年的量。

其他受益方向

部分其他受益方向及受益情況分別如下，其中運檢階段跟隨電網整體建設而同步受益。 由于輸電線路具有運行線路長、分布范圍廣的特點，輸電線路一旦遭受自然災害及外力 破壞，存在引發大電網事故風險，電網公司對輸配電線路智能巡檢運維的需求日益迫切。

4 行業格局梳理：多維度篩選受益標的

股權激勵彰顯成長信心

今年以來，電力信息化行業多家公司公告股權激勵方案，尤其是近期國網系公司分別推 進股權激勵，彰顯產業內公司成長信心，另外我們認為產業鏈多家公司類似的舉動是行 業景氣的積極信號，建議重點關注。（報告來源：未來智庫）

粗看產業：從渠道優勢優選廠商

行業格局：輸變配側信息化是典型的甲方市場，行業離散度高且客戶集中，電網公司掌 握較大議價權，收益質量層面利好國資背景相關企業。

業內相關上市公司業績大多或直接來源于國家電網/南方電網，或經第三方公司集成后 出售給國網/南網，客戶集中度極高。結合較為離散的市場環境，國網/南網具備較強議 價能力，行業屬于典型買方市場。

客戶具備較強議價能力下，國資背景企業占據一定優勢。國網/南網等項目確認收 入的審核流程較長，相關公司回款能力往往較弱，空有業績但現金流差。國資背景 公司通常更具議價能力，其收益質量更佳。

細看財務：優選細分賽道高質量公司

從細分賽道考慮，智能監測與電網自動化業務更偏向于項目制邏輯，而巡檢機器人、智 能電表則偏向標準產品銷售。當前輸電側特高壓建設工程與變配電側“需求響應”項目均 已逐步開始建設，歷史營收增速可反映上述公司銷售及交付能力。

對于項目制邏輯相關企業，受項目確認節點影響會產生收入波動，毛利率與人效更易反 映其盈利能力，優選毛利率與人效雙高企業。