浙江省是華東經(jīng)濟(jì)強(qiáng)省,用電需求旺盛。電力行業(yè)需求穩(wěn)定增長(zhǎng),需求側(cè)表現(xiàn)良好,尤其是浙江省作為華東經(jīng)濟(jì)強(qiáng)省,用電需求始終保持旺盛,近7年,除2015年外浙江省用電量增速都高于發(fā)電量增速,全省用電量存在較大缺口。公司是浙江省發(fā)電龍頭企業(yè),業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng),公司發(fā)電同比增長(zhǎng)顯著。

公司管理及控股裝機(jī)在省內(nèi)占據(jù)龍頭地位,裝機(jī)新增空間有限利好利用小時(shí)數(shù)提升。公司主營(yíng)火電,管理及控股裝機(jī)容量占浙江省裝機(jī)容量比重呈逐年上升趨勢(shì),截至2017年底,占比接近50%,在省內(nèi)占據(jù)著龍頭地位。未來(lái)全省火電新增裝機(jī)空間有限,用電量水平穩(wěn)中向上的趨勢(shì)有利于提高存量火電機(jī)組的利用小時(shí)數(shù)。同時(shí),受來(lái)水影響,浙江省水電發(fā)電量降低,以及省外水電因降水因素影響而出力減少,浙江省內(nèi)火電的發(fā)電空間得到擴(kuò)大。

參股核電、光伏,裝機(jī)結(jié)構(gòu)優(yōu)化,開(kāi)拓新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。在國(guó)內(nèi)火電發(fā)展受限的現(xiàn)狀下,公司積極參股核電公司,把握核電產(chǎn)業(yè)發(fā)展的先機(jī),有利于開(kāi)拓新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。并布局分布式光伏,優(yōu)化公司裝機(jī)結(jié)構(gòu),為公司帶來(lái)更加穩(wěn)定的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

國(guó)企混改、電力改革利于公司降本增效。2016年來(lái),國(guó)企混改進(jìn)程持續(xù)深入推進(jìn),浙江省作為國(guó)改唯一地方性試點(diǎn),公司有望長(zhǎng)期受益。隨著浙江省電力改革的不斷推進(jìn),電力市場(chǎng)直接競(jìng)價(jià)交易,浙能電力憑借其在浙江省火電領(lǐng)域的龍頭地位,借助電力市場(chǎng)直接交易有望爭(zhēng)取更多電量交易市場(chǎng)份額。此外,公司簽訂電煤長(zhǎng)期協(xié)議,降低企業(yè)成本,提升利潤(rùn)空間。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí):我們預(yù)計(jì)公司2018-2020年?duì)I業(yè)收入為551.97、586.97、613.11億元,歸母凈利潤(rùn)分別達(dá)52.1、66.0、82.4億元,EPS(攤薄)分別為0.38、0.49、0.61元/股,對(duì)應(yīng)2018年8月16日收盤(pán)價(jià)(4.53元/股)的動(dòng)態(tài)PE分別為12、9、7倍,估值低于報(bào)告選取的電力上市公司估值的平均值,首次覆蓋給予公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素:用電需求下降的風(fēng)險(xiǎn);產(chǎn)能過(guò)剩的風(fēng)險(xiǎn);電力市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)及電價(jià)調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn);環(huán)保政策風(fēng)險(xiǎn);煤炭?jī)r(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)等。