凈利潤(rùn)增長(zhǎng)47%，基本符合預(yù)期
公司2017 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入35.88 億，同比增長(zhǎng)15.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.86億，同比增長(zhǎng)44.6%，基本符合市場(chǎng)預(yù)期。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額8.06億，同比增長(zhǎng)333.41%。公司凈利潤(rùn)大增，且高于收入增速的原因主要是：高毛利率的光伏發(fā)電板塊規(guī)模迅速擴(kuò)大，收入占比提升，帶動(dòng)整體毛利率水平上升，帶動(dòng)利潤(rùn)快速增長(zhǎng)。

在手并網(wǎng)電站1.303GW，N 型電池增加電站競(jìng)爭(zhēng)力
截止2017 年底，公司累計(jì)持有并網(wǎng)光伏電站規(guī)模達(dá)到1303MW，實(shí)現(xiàn)發(fā)電收入10.98 億，同比增長(zhǎng)123.73%；毛利率70%。根據(jù)公司年報(bào)信息，公司光伏電站主要以中東部地區(qū)的分布式為主，未來(lái)公司光伏電站業(yè)務(wù)將以東部為核心進(jìn)一步向中部延伸，形成江蘇為中心，輻射華北、安徽、山東、遼寧、河南、云南等六個(gè)區(qū)域的“一體六翼”新格局。

公司2017 年底包括發(fā)行30 億可轉(zhuǎn)債后，資產(chǎn)負(fù)債率43.57%，財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)健、融資渠道暢通。公司先后與億緯鋰能、中廣核新能源、三峽新能源、大唐發(fā)電、ENGIE 中國(guó)、SUNSEAP 集團(tuán)等國(guó)內(nèi)外企業(yè)合作開(kāi)發(fā)光伏電站。

公司新增N 型電池產(chǎn)能一期400MW 電池、組件產(chǎn)能已經(jīng)投產(chǎn)，電池轉(zhuǎn)換率達(dá)到21.5%，60 片切半組件綜合功率可達(dá)345W。公司將新型電池應(yīng)用于自己的電站開(kāi)發(fā)及EPC 中，增強(qiáng)電站發(fā)電競(jìng)爭(zhēng)力。

海外市場(chǎng)發(fā)力，智能電表逆境中增長(zhǎng)
國(guó)網(wǎng)智能電表普及率較高，覆蓋率達(dá)到99.03%，2017 年國(guó)網(wǎng)智能電表新安裝3748.7 萬(wàn)只，較2016 年繼續(xù)下降（2016 年新增安裝7476 只）。南網(wǎng)覆蓋智能電表覆蓋率70%左右，用電信息采集覆蓋率40%左右，還有繼續(xù)提升空間（數(shù)據(jù)來(lái)源：公司年報(bào)）。根據(jù)年報(bào)信息，公司2017 年國(guó)網(wǎng)中標(biāo)金額2.99 億，南網(wǎng)中標(biāo)3.72 億，南網(wǎng)市場(chǎng)增速較快，但由于國(guó)網(wǎng)市場(chǎng)收縮，公司智能電表國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售出現(xiàn)下滑。公司抓住正在大規(guī)模智能電表部署的海外市場(chǎng)，與全球智能電表龍頭蘭吉爾全面合作，出口智能電表產(chǎn)品，獲得西班牙、葡萄牙、新加坡、德國(guó)等地一部分市場(chǎng)，并向“一帶一路”沿線(xiàn)國(guó)家拓展，全年海外銷(xiāo)售4746 萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)283%，在手訂單3041萬(wàn)美元。公司在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)較差的情況下實(shí)現(xiàn)收入17.8 億，同比增長(zhǎng)23.64%。

投資建議：公司智能電表繼續(xù)拓展海外市場(chǎng)；光伏發(fā)電板塊累計(jì)在手電站增加，發(fā)電收入增長(zhǎng)可期；EPC 業(yè)務(wù)儲(chǔ)備項(xiàng)目充分，帶動(dòng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2018-2020 年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)10.38 億、12.78 億、14.5億，同比增長(zhǎng)51%、23%、14%，EPS0.59 元、0.72 元、0.82 元，對(duì)應(yīng)P/E13倍、10 倍、9 倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。