凈利潤增長47%，基本符合預期
公司2017 年實現(xiàn)營業(yè)收入35.88 億，同比增長15.2%；實現(xiàn)歸母凈利潤6.86億，同比增長44.6%，基本符合市場預期。經(jīng)營活動產生的現(xiàn)金流凈額8.06億，同比增長333.41%。公司凈利潤大增，且高于收入增速的原因主要是：高毛利率的光伏發(fā)電板塊規(guī)模迅速擴大，收入占比提升，帶動整體毛利率水平上升，帶動利潤快速增長。

在手并網(wǎng)電站1.303GW，N 型電池增加電站競爭力
截止2017 年底，公司累計持有并網(wǎng)光伏電站規(guī)模達到1303MW，實現(xiàn)發(fā)電收入10.98 億，同比增長123.73%；毛利率70%。根據(jù)公司年報信息，公司光伏電站主要以中東部地區(qū)的分布式為主，未來公司光伏電站業(yè)務將以東部為核心進一步向中部延伸，形成江蘇為中心，輻射華北、安徽、山東、遼寧、河南、云南等六個區(qū)域的“一體六翼”新格局。

公司2017 年底包括發(fā)行30 億可轉債后，資產負債率43.57%，財務狀況穩(wěn)健、融資渠道暢通。公司先后與億緯鋰能、中廣核新能源、三峽新能源、大唐發(fā)電、ENGIE 中國、SUNSEAP 集團等國內外企業(yè)合作開發(fā)光伏電站。

公司新增N 型電池產能一期400MW 電池、組件產能已經(jīng)投產，電池轉換率達到21.5%，60 片切半組件綜合功率可達345W。公司將新型電池應用于自己的電站開發(fā)及EPC 中，增強電站發(fā)電競爭力。

海外市場發(fā)力，智能電表逆境中增長
國網(wǎng)智能電表普及率較高，覆蓋率達到99.03%，2017 年國網(wǎng)智能電表新安裝3748.7 萬只，較2016 年繼續(xù)下降（2016 年新增安裝7476 只）。南網(wǎng)覆蓋智能電表覆蓋率70%左右，用電信息采集覆蓋率40%左右，還有繼續(xù)提升空間（數(shù)據(jù)來源：公司年報）。根據(jù)年報信息，公司2017 年國網(wǎng)中標金額2.99 億，南網(wǎng)中標3.72 億，南網(wǎng)市場增速較快，但由于國網(wǎng)市場收縮，公司智能電表國內銷售出現(xiàn)下滑。公司抓住正在大規(guī)模智能電表部署的海外市場，與全球智能電表龍頭蘭吉爾全面合作，出口智能電表產品，獲得西班牙、葡萄牙、新加坡、德國等地一部分市場，并向“一帶一路”沿線國家拓展，全年海外銷售4746 萬美元，同比增長283%，在手訂單3041萬美元。公司在國內市場較差的情況下實現(xiàn)收入17.8 億，同比增長23.64%。

投資建議：公司智能電表繼續(xù)拓展海外市場；光伏發(fā)電板塊累計在手電站增加，發(fā)電收入增長可期；EPC 業(yè)務儲備項目充分，帶動業(yè)務增長。維持盈利預測，預計公司2018-2020 年實現(xiàn)凈利潤10.38 億、12.78 億、14.5億，同比增長51%、23%、14%，EPS0.59 元、0.72 元、0.82 元，對應P/E13倍、10 倍、9 倍，維持“買入”評級。