現貨市場的快速推進，引出了建設電力期貨市場的課題。2002年的電力體制改革建立了市場監管體系，開展了省和區域試點。政府、電網公司、交易主體對電力市場的體會和認識有了很大提高，廠網分開培育了獨立的發電市場主體，在十多年的市場競爭中，他們對市場有著深刻的體驗，同時也探索了大用戶直供、發電權交易等市場機制，樹立了市場觀念，加深了對電力市場的認識。此輪電力體制改革為國民經濟發展提供了關鍵的支撐，也為新電改提供了基礎。2015年新一輪電力體制改革取得了諸多成績：交易機構組建基本完成、交易機制逐步完善、市場化交易比例不斷提高、多種交易方式同步開展、現貨市場快速推進、輸配電價改革全面覆蓋、增量配電業務放開、售電業務放開。2019年7月底，國家發展改革委、國家能源局印發了《關于深化電力現貨市場建設試點工作的意見》，對現貨市場建設的基本原則、市場模式、運營機制、市場銜接及配套機制等進行了明確。經過多次模擬試運行，電力現貨市場時效性強，變化周期短，價格波動頻繁的特點凸顯，沒有配套的風險管理和控制手段，市場主體參與現貨市場將面臨較大的風險，因此，期貨必然要作為現貨市場的避險工具。 

一 

期貨與現貨對應，并由現貨衍生而來。期貨合約的標的物，即為期貨品種，期貨的交易品種可以是實物，也可以是金融產品，電力期貨本質上是以電能量作為合約標的物的期貨品種。期貨市場是與現貨市場相對應的市場形態。研究期貨市場主要從主體、合約與制度兩方面展開。期貨市場的參與主體包括：期貨交易所、結算機構，期貨公司、期貨投資者及期貨中介和服務機構。其中，期貨交易所為期貨交易提供場所、服務，本身不參與交易，有會員制和公司制兩種組織形式；結算機構負責統一結算、保證金管理和風險控制，業務可以和交易所一起，也可以獨立；期貨公司代理客戶進行期貨交易、收取傭金，根據客戶的指令進行期貨交易與買賣，辦理結算和交割；期貨投資者是主要的市場參與者；期貨中介和服務機構為參與市場的主體提供咨詢服務。在合約與制度方面，期貨合約是期貨交易所統一制定的，規定在未來某一特定時間和地點交割一定數量標的物的標準化合約。制度包括保證金制度、當日無負債結算制度、漲跌停板制度、持倉限額及大戶報告制度、強行平倉制度、風險警示制度、信息披露制度等。期貨市場的功能體現在三方面，一是規避風險，通過套期保值實現；二是價格發現，通過標準、規范、透明化的集中交易方式匯聚各方信息，形成公開、連續、預測性的價格；三是優化資產配置，投資者借助期貨市場實現多樣化投資組合。期貨市場對經濟發展具有重要意義：在宏觀層面，期貨市場可以為制定宏觀調控政策提供重要的信息參考，提高市場運行效率，可充當實施宏觀調控政策的有力工具，優化資源配置，可成為金融監管部門檢測行業運行動態的重要指標；中觀層面，期貨市場可以改善產業鏈企業的運行機制，助推產業整合和結構調整，以市場化手段提升產品質量水平，以市場化手段促進國家有關環保政策的落實；在微觀層面，期貨市場為企業提供了低成本、高效率的風險管理工具，幫助企業提升核心競爭力，提高企業的定價效率，破解企業定價難題。 

我國內地期貨交易所，包括上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所和中國金融期貨交易所四家，其中前三家為會員制交易所，主要上市商品期貨品種；中金所為公司制交易所，主要上市金融類期貨品種。四家交易所均受中國證監會集中統一監督管理。根據FIA統計，以交易手數排名，內地商品期貨成交量已經連續八年居世界第一。以金屬和原油為例，中國的螺紋鋼、熱軋卷板、天然橡膠等期貨品種成交量均排名世界第一，鋁、鋅、鉛、黃金、白銀等品種排名世界第二，原油期貨排名世界第三。2018年全球期貨和期權交易量302.82億手（單邊），較10年前增長了60%。其中，期貨占56.64%、期權43.36%。從區域上看，基本形成了北美、亞太和歐洲三足鼎立的格局。電力衍生品（包括期貨和期權）是能源衍生品市場的重要組成部分。2017年、2018年場內交易量約1億手（其中，期貨約80%），僅次于石油類、天然氣類能源衍生品。美國、北歐、英國、澳大利亞等許多國家和地區的電力市場已引入電力期貨交易。2019年9月17日，日本東京商品交易所正式上線了日本首個電力期貨。 

二 

電力期貨市場跟電力市場發展緊密相關。國外電力現貨市場中，美國電力現貨市場、歐洲電力現貨市場和澳洲電力現貨市場較為成熟，各具特色又互有相同。從電價出清機制上看，形成了以美國為主的節點邊際電價出清模式和以歐洲、澳大利亞為主的分區電價邊際出清模式；從中長期與現貨市場的耦合上看，形成了以美國、澳大利亞為主的差價合約主導和以歐洲為主的實物合約主導兩種方式；從交易場所看，美國和澳大利亞現貨交易基本在電力交易所完成，電力交易所實現調度和交易職能，歐洲日前和日內交易在電力交易所完成，實時市場平衡在本國TSO完成。電力期貨是成熟電力市場的重要組成部分。從各國電力市場發展歷程看，當電力市場發展到一定階段，通常選擇電力期貨市場作為價格發現和規避風險的重要手段。電力期貨市場是電力市場機制的重要組成部分。 

電力期貨合約設計必須符合電力商品的特點。從國外上市的電力期貨合約來看，為適應電力生產消費同步和需求可變性大的特點，分別設計峰荷/非峰荷和基荷合約；期限從年度、季度、月度、周度到日度，便于與現貨市場的現金流匹配。為了更緊密的貼近現貨市場交割方式，不同時間的合約間可以持倉轉換。從國外電力期貨實踐來看，電力期貨交割方式既有現金交割，也有實物交割和混合交割，但以現金交割為主。現金交割有助于提高市場的流動性，加強期貨和現貨價格之間的聯系，只有具備足夠的流動性，形成的價格才有公信力，期貨交易的價格發現和套期保值功效才能顯現，從而吸引更多的參與者，進一步提高流動性。電力期貨交易初期可能在現貨交易機構進行，成熟后在專門的電力期貨交易所上市。從國外經驗來看，電力現貨交易均由RTO或調度交易機構組織開展，但期貨交易分離至NYMEX、ICE等期貨交易所進行，究其原因：一方面，期貨交易所具有更好的市場管理能力和風險控制能力，可以吸引更多投資者參與，提高價格發現的效率；另一方面，期貨與現貨分離還可以降低現貨市場對電力市場的影響，防止市場的濫用。 

建設電力期貨市場有利于促進中國電力交易體系建設、引導電力行業長期投資和提供中遠期電價信號，符合我國電力行業市場化改革發展的趨勢；也有助于完善電力市場的品種體系，提高中國電力市場的國際影響力。隨著我國電力市場的放開，電力市場價格波動風險逐漸加劇，對電力期貨避險功能的需求顯現。期貨交易頻次高、參與主體眾、流動性大等特點，可以促進現有電力市場交易更加透明、規范。國外經驗表明，電力期貨市場的建設，從初期的發育階段，逐步培育成熟，最后到商品期貨交易所，一般需經過三到五年，甚至更長的培育期。我國電力期貨建設也不能一蹴而就，需要在實踐中研究、探索和培育。 

當前，電力期貨市場建設已具備一定的基礎條件。一是權威公正的現貨價格信號，目前，我國電力期貨市場已進入實際運行階段，8個試點省份全部開展模擬試運行，市場發布的日前、日內等權威價格數據將成為電力期貨標的交割結算的重要依據；二是完善的調度和交易中心技術系統，目前，典型中長期和現貨交易的基本技術需求已被系統支持，為電力期貨采用實物交割提供了可能；三是加速培育的電力市場，發電企業、售電公司和用戶等市場主體正不斷成熟，市場化意識有所加強，可以通過研究和培訓提高其利用期貨對沖風險的能力；四是國外經驗，推出電力期貨在電力市場改革進程中具有重要意義，從各國改革的歷程來看，英國、美國、北歐等發達國家均在電力市場改革過程中引入了電力期貨，并成功運行至今。 

三 

我國電力期貨市場設計應從主體與準入、交易范圍、交易品種和交易機制四個方面進行考慮： 

在主體與準入方面，市場主體包括運營機構（電力期貨交易所、電力期貨結算機構）、服務機構（期貨公司、期貨中介和其他服務機構）、交易主體（發電企業、售電公司、電力用戶等實體企業及機構投資者、個人投資者等金融從業者）。市場準入方面，主要包括資金門檻、保證金比例或信用門檻等。有一些電力期貨交易所只允許實體企業參加，不允許投資者參與，或待市場成熟，才對投資者開放。 

在交易范圍方面，目前，中國實行以省為實體的行政管理體制，各省的電力調度機構和交易機制是交易中的重要環節，試點電力現貨市場同樣是以省為主體開展建設。在上述條件下，建議依據省現貨市場的節點電價，以省內電力市場交易品種為基礎，設計交易標的。 

在交易品種方面，按照時間、地點、能源品種的組合設計期貨交易標的。例如，交易標的一般可以按照時間分為高峰期貨、谷段期貨、平段期貨，還可以按照工作日/非工作日、汛期/枯水期等，體現不同時間段電力商品的價值；可以按照不同地點設計期貨交易標的，反映阻塞程度；也可以針對價格指數交易，推出指數期貨；根據火電、水電、核電、風電和光電等電源品種，設計不同期貨標的，滿足不同電源品種風險管理的需求。通過不同的組合，設計出多樣化的交易標的。 

在電力期貨市場交易機制方面，主要包括交割制度、保證金制度、漲跌停板制度和持倉限額制度、信息披露制度和監管機構。交割環節作為期貨與現貨市場的重要銜接，是電力期貨設計的關鍵和難點。實物交割依靠調度交易機構執行，從國外市場來看，由于交割過程的復雜性，大部分交易者不選擇實物交割。現金交割以市場發布的日前、實時價格為交割結算價，現金交割的優勢在于不用實際交付電量，方便投資者參與市場。電力期貨保證金比例需要根據現貨市場價格實際波動情況確定，交易所可根據市場實際情況進行調整，初期保證金比例可參考其他期貨商品，設為5%左右。國際期貨市場一般不設置漲跌停板，而國內相關品種的設置一般不高于保證金比例，原油期貨和動力煤期貨上市初期均為±4%（后期交易所可根據市場實際情況進行調整）。持倉限額制度參考國際成熟電力期貨市場，并結合國內實際情況，在保證流動性不受影響的情況下，一般市場主體份額不超過10%。期貨合約交割價格依據現貨市場價格結算，所以要求現貨市場按時披露現貨每小時交易電價，期貨市場根據該電價完成結算。 

在監管方面，由于電力行業的特殊性，電力期貨交易既影響電力行業的運行，也影響期貨業的發展，因此，電力期貨需要電力行業主管部門和期貨行業主管部門共同監管，對兩個市場的信息披露出臺相關要求，以滿足市場運行的要求。 

我國電力期貨市場建設路徑包括政策和市場準備、路徑設計兩個方面。在政策和市場準備方面：一是需要頂層設計和政策支持，在頂層設計上統籌推進我國電力現貨、期貨市場建設，結合我國實際情況，進一步完善電力市場的法律法規、監管體系，提出電力期貨市場設計的總體方案，指導電力期貨市場建設全過程；二是期貨標的設計和開發需依托電力市場化交易程度較高、現貨市場建設較完善的省級市場；三是現貨市場準備，需現貨市場充分放開、運行基本穩定，現貨市場價格真實反映供需狀況和成本；四是期貨與現貨市場耦合，根據期貨交易結算的需求，推動期貨交易所與電力調度交易機構間的合作，建立在交割環節電力期貨、現貨市場的信息和數據交換。在路徑設計方面，路徑一是選擇在現有期貨交易所增加電力期貨品種；路徑二是在現有電力交易中心推出電力期貨；路徑三是建立獨立的第三方專業電力期貨交易所，負責我國電力期貨及相關產品的交易。以上三個路徑各有利弊，路徑一有比較完善的基礎，有專業的工作人員，也有不同的能源期貨品種，便于投資者根據商品期貨進行組合。路徑二的優勢在于電力交易中心和調度很緊密，能夠比較好地實現期貨和現貨的耦合，使市場更加平穩。路徑三建設獨立的期貨交易所，相對工作量比較大，從頭開始的平臺操作起來有難度。 

隨著中國電力市場化改革穩步推進，電力現貨市場已經啟動，建立電力期貨市場的基礎不斷完善，電力期貨作為電力市場發展的高級階段，需要經過3-5年的培育。首先是規范現貨市場交易，為適應電力期貨市場建設做好相應準備；其次是加強頂層設計和政策支持，加強電力、期貨專業的復合型人才培訓，做好未來電力期貨市場人才儲備；最后是著手對電力期貨市場詳細設計，開展電力期貨標的設計和開發，適時開展過渡期平臺建設，推動中國電力期貨市場的建設。