??????? 電力行業(yè)因去年三度上調(diào)上網(wǎng)電價(jià)本應(yīng)業(yè)績(jī)亮麗，但由于調(diào)價(jià)幅度有限、時(shí)間較短以及煤價(jià)跟漲等因素影響，電力行業(yè)的業(yè)績(jī)?nèi)噪y擺脫下滑局面。前期公布年報(bào)的華能國(guó)際、大唐發(fā)電2011年的業(yè)績(jī)分別同比下降64.3%和23%，明顯低于預(yù)期。

??????? 今年在宏觀經(jīng)濟(jì)減速的背景下，電力需求增速下滑，電力供應(yīng)緊張的局面明顯好于去年，再次上調(diào)上網(wǎng)電價(jià)的預(yù)期不大。不過(guò)，受去年上網(wǎng)電價(jià)上調(diào)的翹尾因素以及發(fā)改委控煤價(jià)成果顯現(xiàn)等因素影響，今年電力行業(yè)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)或優(yōu)于2011年。

火電業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)成共識(shí)

??????? 為緩解用電緊張局面，發(fā)改委去年在4月至6月及12月三次上調(diào)火電上網(wǎng)電價(jià)。尤其是去年12月，發(fā)改委在上調(diào)電價(jià)的同時(shí)對(duì)電煤價(jià)格進(jìn)行了干預(yù)，要求合同煤價(jià)格漲幅控制在5%以內(nèi)，并對(duì)市場(chǎng)交易電煤最高限價(jià)。政策刺激使得火電獲得業(yè)績(jī)恢復(fù)增長(zhǎng)預(yù)期，也使電力行業(yè)在去年4月至6月及11月至12月兩個(gè)時(shí)間段出現(xiàn)階段性跑贏大盤的走勢(shì)。

??????? 然而，電力行業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況卻沒(méi)有明顯改善，受用電量增長(zhǎng)和水電出力下降影響，火電企業(yè)去年發(fā)電量明顯增加，但全年電煤價(jià)格維持高位，業(yè)績(jī)受到拖累。華能、大唐等多家發(fā)電集團(tuán)均表示，電價(jià)上調(diào)并沒(méi)有覆蓋成本，火電業(yè)務(wù)仍然虧損。

??????? 盡管火電業(yè)務(wù)虧損，但今年經(jīng)濟(jì)增速下滑成定局，除去閏年因素，1-2月用電量增速不到去年的50%，且電力供應(yīng)緊張的局面暫時(shí)未出現(xiàn)，因而今年再調(diào)電價(jià)的預(yù)期減弱。因而，火電行業(yè)盈利能否真正反轉(zhuǎn)，最終還要看煤價(jià)的走勢(shì)。

??????? 受經(jīng)濟(jì)增速放緩和發(fā)改委限價(jià)的影響，煤價(jià)自去年年底持續(xù)下降，最近雖有所回升，但是其漲勢(shì)已經(jīng)不再凌厲。同時(shí)，隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑，能源需求萎縮，今年煤價(jià)漲幅低于去年是大概率事件。有分析機(jī)構(gòu)估算，煤價(jià)的漲幅約在3%左右，而去年的煤價(jià)漲幅曾高達(dá)8%。

??????? 在煤價(jià)保持穩(wěn)定的情況下，受去年12月份調(diào)高電價(jià)翹尾因素的影響，2012年電價(jià)同比增長(zhǎng)6%左右，火電行業(yè)的盈利預(yù)計(jì)將大幅改善。有業(yè)內(nèi)人士預(yù)測(cè)，火電行業(yè)的利潤(rùn)總額或達(dá)到866億元，快速恢復(fù)到2009年的盈利水平。

水電靠天吃飯有風(fēng)險(xiǎn)

??????? 與火電幾近確定性的走勢(shì)不同，水電行業(yè)則主要取決于來(lái)水情況。

??????? 2011年全年各主要河流來(lái)水總體偏枯，水電企業(yè)發(fā)電普遍減少。全國(guó)水電機(jī)組利用小時(shí)同比減少376小時(shí)，全年發(fā)電量同比下降3.5%。

??????? 根據(jù)歷史水文經(jīng)驗(yàn)，全國(guó)每年來(lái)水平均增減為0.7%，即多年來(lái)的水情況是平穩(wěn)的，大多數(shù)年份的來(lái)水在正負(fù)10%之間波動(dòng)，連續(xù)多年持續(xù)干旱的概率較小，因而預(yù)計(jì)2012年的來(lái)水將轉(zhuǎn)好。但今年1-2月累計(jì)水電平均利用小時(shí)為326小時(shí)，比上年同期減少49小時(shí)，同比降低13.0%，這意味著水電開局不利。

??????? 這從上市公司年報(bào)中也能窺見端倪。水電類上市公司黔源電力預(yù)計(jì)2012年1季度歸屬母公司凈利潤(rùn)為虧損7800-8300萬(wàn)元，而2011年同期的歸屬凈利潤(rùn)為57.92萬(wàn)元。事實(shí)上，公司一季度虧損面加大的主要原因就是今年1-2月南方大旱，公司旗下機(jī)組開工不足。

??????? 雖說(shuō)春季主要河流來(lái)水偏枯，并不能代表全年的來(lái)水情況，每年6、7、8月汛期是全年的盈利高點(diǎn)，占到全年利潤(rùn)總額的45%左右，是全年業(yè)績(jī)的關(guān)鍵。但對(duì)夏季的來(lái)水情況并不能明確估算，因此，水電業(yè)績(jī)修復(fù)預(yù)期仍存較大的不確定性。

來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)