1 現(xiàn)代戰(zhàn)爭(zhēng)加速向信息化、智能化戰(zhàn)爭(zhēng)演變

20 世紀(jì) 70 年代以后，以微電子技術(shù)為核心的信息技術(shù)迅猛發(fā)展并在社會(huì)各領(lǐng)域廣泛應(yīng)用，人類社會(huì)逐步由工業(yè)社會(huì)向信息社會(huì)轉(zhuǎn)型。與此同時(shí)，信息化也成為軍事技術(shù)發(fā)展的重要內(nèi)容。美、蘇等軍事強(qiáng)國(guó)在 70 年代基本上實(shí)現(xiàn)了指揮自動(dòng)化，武器裝備也向信息化方向發(fā)展。1976年，美國(guó)軍事理論家 T.羅那首次提出“信息戰(zhàn)”概念。1991 年的海灣戰(zhàn)爭(zhēng)，信息化武器裝備在戰(zhàn)爭(zhēng)中發(fā)揮出整體性作用，制信息權(quán)成為繼制海權(quán)、制空權(quán)之后新的軍事爭(zhēng)奪制高點(diǎn)?，F(xiàn)代戰(zhàn)爭(zhēng)加速向信息化戰(zhàn)爭(zhēng)演變，與此同時(shí)，伴隨著一系列新概念武器的出現(xiàn)，智能化戰(zhàn)爭(zhēng)已初現(xiàn)端倪。隨著人工智能技術(shù)的快速發(fā)展，不斷加速其在軍事領(lǐng)域的應(yīng)用，具有巨大的戰(zhàn)略價(jià)值。未來(lái)戰(zhàn)爭(zhēng)裝備形態(tài)正沿著“能量電力化和信息智能化”的道路上加速發(fā)展，智能化戰(zhàn)爭(zhēng)成為繼冷兵器戰(zhàn)爭(zhēng)、熱兵器戰(zhàn)爭(zhēng)、機(jī)械化戰(zhàn)爭(zhēng)、信息化戰(zhàn)爭(zhēng)之后的第五代戰(zhàn)爭(zhēng)形態(tài)。

2020 年 11 月 26 日，國(guó)防部新聞發(fā)言人任國(guó)強(qiáng)大校透露，解放軍已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)機(jī)械化，信息化建設(shè)也已取得重大進(jìn)展。這是國(guó)防部首次對(duì)此消息給予證實(shí)，這預(yù)示著中國(guó)國(guó)防和軍隊(duì)建設(shè)的階段性戰(zhàn)略目標(biāo)已經(jīng)達(dá)成。隨著戰(zhàn)爭(zhēng)形態(tài)加速演變，建設(shè)智能化軍事體系已成為世界軍事發(fā)展重大趨勢(shì)。戰(zhàn)爭(zhēng)形態(tài)演變和我軍自身發(fā)展實(shí)際，決定我們需要準(zhǔn)確把握國(guó)防和軍隊(duì)現(xiàn)代化的時(shí)代內(nèi)涵，加快機(jī)械化信息化智能化融合發(fā)展，搶占世界軍事變革先機(jī)主動(dòng)。

國(guó)防信息化以 C4ISR（自動(dòng)化指揮系統(tǒng)）為核心，集指揮（Command）、控制（Control）、通信（Communication）、計(jì)算機(jī)（Computer）、情報(bào)（Intelligence）及監(jiān)視（Surveillance）與偵察（Reconnaissance）于一體，C4ISR 是軍隊(duì)的大腦和神經(jīng)。如1991 年的海灣戰(zhàn)爭(zhēng)，伊拉克的“飛毛腿”發(fā)射完導(dǎo)彈難以跟蹤，美軍的預(yù)警衛(wèi)星發(fā)現(xiàn)目標(biāo)后，把信息傳送給有關(guān)部門，經(jīng)分析辨別再傳給指揮機(jī)關(guān)，再向部隊(duì)下達(dá)作戰(zhàn)命令，等作戰(zhàn)飛機(jī)匆匆趕來(lái)時(shí)“飛毛腿”早已消失的無(wú)影無(wú)蹤。12 年后的伊拉克戰(zhàn)場(chǎng)上，“飛毛腿”升空僅僅12 秒就被美國(guó)導(dǎo)彈預(yù)警衛(wèi)星發(fā)現(xiàn)，信息被及時(shí)傳回位于美國(guó)本土的北美航天司令部，數(shù)據(jù)處理中心很快計(jì)算出必要的作戰(zhàn)數(shù)據(jù)，然后迅速傳回部署在科威特的“愛國(guó)者”防空導(dǎo)彈指揮中心，從“飛毛腿”升空到被“愛國(guó)者”防空導(dǎo)彈擊中，前后不到 100 秒，這次行動(dòng)看似是“愛國(guó)者”立了頭功，但真正“指點(diǎn)江山”的卻是它身后分布在全球的 C4ISR 系統(tǒng)。 C4ISR 系統(tǒng)的出現(xiàn)，沒(méi)有為大炮擴(kuò)展射程，也沒(méi)有為軍艦增強(qiáng)火力，更沒(méi)有為飛機(jī)提高速度，給導(dǎo)彈增加當(dāng)量，但是它卻使得軍隊(duì)的整體實(shí)力得到了全面的提升，成為軍隊(duì)奪取信息化戰(zhàn)爭(zhēng)的新的制高點(diǎn)。新思界產(chǎn)業(yè)研究中心出具的《2021 年全球及中國(guó)C4ISR系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)深度研究報(bào)告》顯示，全球 C4ISR 系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)規(guī)模將從 2021 年的 1480 億美元增長(zhǎng)到2026年的2150億美元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為 7.8%。

C4ISR 不是單一的武器裝備，也不是單一的指揮系統(tǒng)，它包括偵察衛(wèi)星、雷達(dá)、無(wú)人機(jī)、探測(cè)器等信息采集設(shè)備，包括通信衛(wèi)星、光端機(jī)、交換機(jī)、電臺(tái)、網(wǎng)絡(luò)等信息節(jié)點(diǎn)、通道和中樞，包括各軍兵種的各級(jí)指揮機(jī)構(gòu)的軟硬件設(shè)施，還包括飛機(jī)、軍艦、坦克、裝甲車、導(dǎo)彈車等作戰(zhàn)平臺(tái)中的信息單元。C4ISR 系統(tǒng)功能的實(shí)現(xiàn)離不開軍工電子領(lǐng)域的支撐。

當(dāng)前，我國(guó)軍隊(duì)正處于信息化建設(shè)關(guān)鍵階段，軍工電子信息行業(yè)承擔(dān)著“信息系統(tǒng)一體化、武器裝備信息化、信息裝備武器化、信息基礎(chǔ)設(shè)施現(xiàn)代化”的重大戰(zhàn)略任務(wù)。軍工電子信息行業(yè)的核心技術(shù)是現(xiàn)代電子信息技術(shù)，其不僅可以顯著提高軍隊(duì)指揮作戰(zhàn)的效率，而且可以極大提升軍隊(duì)獲取戰(zhàn)場(chǎng)信息的豐富度，有效地獲取、處理和利用信息成為現(xiàn)代戰(zhàn)爭(zhēng)中各方爭(zhēng)先搶占的戰(zhàn)略制高點(diǎn)。因此，隨著軍隊(duì)現(xiàn)代化建設(shè)的不斷加速和國(guó)防科技工業(yè)體系信息化程度的不斷深入，我國(guó)軍工電子信息行業(yè)將進(jìn)入快速發(fā)展通道。

2 需求側(cè)： “十四五”期間軍工電子迎來(lái)高需求

2.1“十四五”周期開啟，國(guó)防信息化建設(shè)將成為重點(diǎn)

在新的歷史時(shí)期我軍有新的歷史任務(wù)，除了傳統(tǒng)的海陸空，還有航天、網(wǎng)絡(luò)等新的領(lǐng)域潛在的不安全因素，這就需要我軍建設(shè)與我國(guó)的國(guó)家安全、各方面的發(fā)展利益、我國(guó)的國(guó)際地位相適應(yīng)的現(xiàn)代軍事力量體系。與傳統(tǒng)的純機(jī)械戰(zhàn)爭(zhēng)相比，現(xiàn)代戰(zhàn)爭(zhēng)更加注重信息化。云計(jì)算，大數(shù)據(jù)，AI 等人工智能高科技領(lǐng)域的快速發(fā)展并與軍隊(duì)的快速融合，使信息化成為軍隊(duì)建設(shè)的主導(dǎo)，輔之以機(jī)械化，以高新技術(shù)為主導(dǎo)的現(xiàn)代武器裝備是奪取未來(lái)戰(zhàn)爭(zhēng)的關(guān)鍵。為建設(shè)世界一流國(guó)防力量，中央先后發(fā)布多項(xiàng)推動(dòng)我國(guó)軍隊(duì)信息化建設(shè)的強(qiáng)軍政策。

2.2 大國(guó)崛起，國(guó)防開支及裝備費(fèi)占比提高

據(jù)十三屆全國(guó)人大五次會(huì)議，2022 年中國(guó)國(guó)防支出預(yù)算為14504.50 億元人民幣，對(duì)比2019年的 11899.00 億元、2020 年的 12680.05 億元和 2021 年的 13553.43 億元，國(guó)防支出預(yù)算再次增加。增速方面，2022 年與 2021 年相比同比增長(zhǎng) 7.02%，對(duì)比 2020 年的6.56%和2021 年的6.89%，2022 年的國(guó)防支出預(yù)算增長(zhǎng)率小幅提高。從宏觀層面看，國(guó)防預(yù)算未來(lái)五年有望保持7%左右的穩(wěn)定增長(zhǎng)。 中國(guó)國(guó)防費(fèi)與其他軍事大國(guó)相比處于較低水平。2021 財(cái)政年度，美國(guó)國(guó)防費(fèi)高達(dá)7405億美元，占世界各國(guó)國(guó)防費(fèi)總量的近 40%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于世界排名前10 位的其他9 個(gè)國(guó)家的總和。中國(guó)國(guó)防費(fèi)預(yù)算 13553.43 億元人民幣，約合 2090 億美元，是美國(guó)國(guó)防費(fèi)的28.2%。從國(guó)民人均和軍人人均水平看，2020 年，中國(guó)國(guó)民人均國(guó)防費(fèi)為906 元人民幣，約合139美元，相當(dāng)于美國(guó)的 6.2%、英國(guó)的 17.7%、法國(guó)的 18%、日本的34.8%、俄羅斯的43.3%；中國(guó)軍人人均國(guó)防費(fèi) 63.4 萬(wàn)元人民幣，約合 9.7 萬(wàn)美元，相當(dāng)于美國(guó)的18.3%、英國(guó)的37.3%、法國(guó)的 80.8%、日本的 51%、俄羅斯的 243%。

大國(guó)的崛起必然引起周邊局勢(shì)的擾動(dòng)，將進(jìn)一步刺激我國(guó)加大國(guó)防投入。2020年以來(lái)，新冠疫情疊加百年變局加速演進(jìn)，中國(guó)周邊形勢(shì)并不平靜：2020 年6 月15 日，在中印邊境加勒萬(wàn)河谷地區(qū)，中印雙方發(fā)生激烈的肢體沖突；美國(guó)一直視中國(guó)為主要戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，持續(xù)增大對(duì)華的防范遏制力度，2020 年美國(guó)加緊在中國(guó)周邊投棋布子，不斷在臺(tái)海、南海挑釁滋事。

2.3 以銷定采，擴(kuò)產(chǎn)預(yù)示業(yè)績(jī)的確定性

軍工屬于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)性行業(yè)，軍品采購(gòu)具有國(guó)家壟斷并嚴(yán)格管理和嚴(yán)格計(jì)劃的特點(diǎn)，采購(gòu)的數(shù)量、品種都是事先有計(jì)劃的。軍品不僅在交易過(guò)程中實(shí)行嚴(yán)格管制，而且在生產(chǎn)階段也是在國(guó)家計(jì)劃指導(dǎo)下有組織有計(jì)劃地進(jìn)行。國(guó)家根據(jù)需要并利用經(jīng)濟(jì)規(guī)律來(lái)調(diào)節(jié)軍品交換，保證國(guó)防生產(chǎn)與國(guó)防消費(fèi)的基本平穩(wěn)。同時(shí)，由于軍品產(chǎn)品定制化特性高，軍方對(duì)同一裝備會(huì)依據(jù)應(yīng)用環(huán)境、指標(biāo)、參數(shù)、性能提出特殊的要求，并要求配套廠商配合研制，定制化的特性較為明顯。 訂單需求自下而上傳導(dǎo)。軍方一般根據(jù)裝備訂購(gòu)需求帶量采購(gòu)，下達(dá)階段性訂單，與主機(jī)廠簽訂訂貨合同，并預(yù)付一定比例的款項(xiàng)，在主機(jī)廠負(fù)債端體現(xiàn)為預(yù)收賬款+合同負(fù)債的提升。主機(jī)廠簽署軍方訂單后，根據(jù)訂購(gòu)計(jì)劃向中游零部件制造、系統(tǒng)配套等和上游原材料、軍工電子等軍工企業(yè)訂貨，并在一定時(shí)間范圍內(nèi)向中上游企業(yè)支付預(yù)付款，表現(xiàn)為存貨增長(zhǎng)、產(chǎn)能擴(kuò)充。但由于上下游營(yíng)收確認(rèn)與現(xiàn)金流入的時(shí)間點(diǎn)存在差異，上下游業(yè)績(jī)景氣度將存在一定時(shí)間差。

軍品的采購(gòu)行為具有穩(wěn)定性。由于軍工客戶的采購(gòu)具有強(qiáng)計(jì)劃性的特征，型號(hào)產(chǎn)品從列裝到最終淘汰的周期較長(zhǎng)，后續(xù)維護(hù)、修理的售后需求延續(xù)性強(qiáng)，且變更供應(yīng)商需要較復(fù)雜的流程，因此軍方采購(gòu)一般較為穩(wěn)定。同時(shí)，由于軍方的結(jié)算流程較長(zhǎng)，付款周期較長(zhǎng)，所以軍工客戶往往會(huì)與供應(yīng)商建立長(zhǎng)期合作關(guān)系以確保穩(wěn)定、高質(zhì)量的供貨。軍工企業(yè)根據(jù)未來(lái)訂單進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張。中上游企業(yè)存貨增長(zhǎng)、產(chǎn)能擴(kuò)張預(yù)示著景氣度提升，企業(yè)在手訂單充裕，后續(xù)收入增長(zhǎng)有保障。自 2021 年至 2022 年6 月30 日，申萬(wàn)行業(yè)分類下44 家軍工電子標(biāo)的中，有 9 家企業(yè)定增募資，投產(chǎn)項(xiàng)目涉及軍用被動(dòng)元器件、軍用集成電路、軍用光電系統(tǒng)等等，從側(cè)面反映了軍工產(chǎn)業(yè)鏈未來(lái)景氣度較好，軍工電子板塊業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。

2.4 自主可控技術(shù)地位提升，軍工客戶優(yōu)先選用國(guó)產(chǎn)軍品

根據(jù)中國(guó)海關(guān)總署公布的 2021 年 1-12 月進(jìn)出口數(shù)據(jù)，2021 年我國(guó)進(jìn)出口規(guī)模再上新臺(tái)階，首次突破 6 萬(wàn)億美元關(guān)口。其中，集成電路進(jìn)口數(shù)量達(dá)到 6354.8 億個(gè)，同比增長(zhǎng)16.9%（2020年為 5435 億個(gè)），金額達(dá) 4397 億美元，同比增長(zhǎng) 25.61%。

軍工行業(yè)作為國(guó)家層面的一個(gè)核心戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)，在長(zhǎng)期的發(fā)展過(guò)程中，一直受到美國(guó)的技術(shù)、材料和設(shè)備等方面的封鎖。在此背景下為保護(hù)國(guó)防安全，國(guó)家在軍工電子產(chǎn)品領(lǐng)域投入較早，如 2010 年設(shè)立總額超過(guò) 1000 億元的“核高基”專項(xiàng)基金，發(fā)布《信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展指南》對(duì)芯片安全加固等核心技術(shù)做出指導(dǎo)等等。通過(guò)幾十年的艱苦奮斗，2017 年科技部及工信部表示中國(guó)核心電子器件關(guān)鍵技術(shù)與國(guó)外差距由 15 年以上縮短到 5 年，型號(hào)器件首次實(shí)現(xiàn)批量應(yīng)用，提升了現(xiàn)有裝備的水平，促進(jìn)現(xiàn)有體制的更新?lián)Q代，有效提升新型裝備與系統(tǒng)整體性能；中國(guó)已成功構(gòu)建了系列高端技術(shù)平臺(tái)，核心電子器件長(zhǎng)期依賴進(jìn)口的“卡脖子”問(wèn)題得到緩解，工信部刁石京表示，支撐裝備核心電子器件自主保障率從不足 30%，2017 年提升到85%以上。目前我國(guó)軍用電子元器件已經(jīng)實(shí)現(xiàn)較高水平的自主可控，在國(guó)產(chǎn)軍品技術(shù)指標(biāo)和產(chǎn)品質(zhì)量與進(jìn)口產(chǎn)品一致的前提下，軍工客戶優(yōu)先選用國(guó)產(chǎn)軍品。

3 供給側(cè)：資產(chǎn)證券化仍待提高，軍民融合提高軍工電子天花板

3.1 十四五期間有望迎來(lái)軍工央企資產(chǎn)注入高峰期

“十三五”以來(lái)，軍工集團(tuán)立足自身聚焦主業(yè)，結(jié)合我國(guó)軍備科技發(fā)展業(yè)績(jī)不斷增長(zhǎng)。自2015 年以來(lái)，我國(guó)十大軍工集團(tuán)不斷提質(zhì)增效、改革創(chuàng)新，多家集團(tuán)總資產(chǎn)均獲得明顯增長(zhǎng)，總資產(chǎn)復(fù)合增速在 4%-17%之間，其中中國(guó)電科復(fù)合增速高達(dá)16.27%。由于中船集團(tuán)于2019年由中船重工集團(tuán)和中船工業(yè)集團(tuán)合并而成，為保證數(shù)據(jù)計(jì)算統(tǒng)一性，表格中展示中船集團(tuán)總資產(chǎn)為原兩集團(tuán)合并數(shù)額。2018 年 1 月中國(guó)核工業(yè)集團(tuán)有限公司與中國(guó)核工業(yè)建設(shè)集團(tuán)有限公司實(shí)施重組，表格中中核集團(tuán) 2015 年總資產(chǎn)為原兩集團(tuán)合并數(shù)額，2021 年總資產(chǎn)為中核集團(tuán)數(shù)額。

近年來(lái)，軍工集團(tuán)資產(chǎn)證券化運(yùn)作持續(xù)不斷，包括獨(dú)立 IPO、借殼、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、分板塊注入上市公司等，資產(chǎn)證券化率不斷提升。根據(jù) 2021 年的數(shù)據(jù)，以總資產(chǎn)口徑統(tǒng)計(jì)的證券化率在50%以上的有 3 家，分別為中航工業(yè)集團(tuán)、中國(guó)核工業(yè)集團(tuán)和中國(guó)電子信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，其中中航工業(yè)集團(tuán)最高，為 74.52%；以凈資產(chǎn)口徑統(tǒng)計(jì)的證券化率在50%以上的有5 家，分別為中國(guó)電子信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)、中國(guó)船舶工業(yè)集團(tuán)、中航工業(yè)集團(tuán)、中國(guó)核工業(yè)集團(tuán)和中國(guó)兵器裝備集團(tuán)，其中中國(guó)電子信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)最高，為 74.25%。十大軍工集團(tuán)總資產(chǎn)超6 萬(wàn)億，資產(chǎn)證券化率大部分處于 30%-50%之間，相比國(guó)外 70%-80%的資產(chǎn)證券化率仍有較大提升空間。總資產(chǎn)及凈資產(chǎn)證券化率在 30%以下的有兩家，分別為航天科技和航天科工，資產(chǎn)證券化空間大。從注入資產(chǎn)性質(zhì)的演變進(jìn)程來(lái)看，整體呈現(xiàn)出從早期的外圍元器件資產(chǎn)到系統(tǒng)級(jí)資產(chǎn)再進(jìn)一步到核心軍品、總裝類資產(chǎn)的循序漸進(jìn)注入過(guò)程。

3.2 涉軍民企規(guī)模擴(kuò)大，提高軍工電子天花板

我國(guó)的民營(yíng)企業(yè)參與軍工開始于 2005 年國(guó)防科工委下發(fā)《關(guān)于非公有制經(jīng)濟(jì)參與國(guó)防科技工業(yè)建設(shè)的指導(dǎo)意見》，該政策為民營(yíng)企業(yè)涉足軍工領(lǐng)域放開了口子。從那之后，越來(lái)越多的民營(yíng)企業(yè)開始參與軍工項(xiàng)目，取得了很多成就，也崛起了一批實(shí)力強(qiáng)勁的民營(yíng)軍工企業(yè)。

軍民融合是發(fā)展高精尖技術(shù)的抓手。2013 年 11 月黨的十八屆三中全會(huì)通過(guò)的《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問(wèn)題的決定》首次將國(guó)防和軍隊(duì)改革納入到中國(guó)改革開放總體部署的范疇，明確國(guó)防和軍隊(duì)的改革任務(wù)包括了編制調(diào)整改革、軍隊(duì)體制調(diào)整改革和軍民融合深度發(fā)展三個(gè)任務(wù)，要求在“國(guó)家層面建立推動(dòng)軍民融合發(fā)展的統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)、軍地協(xié)調(diào)、需求對(duì)接和資源共享機(jī)制”。黨中央進(jìn)一步深化軍民融合的出發(fā)點(diǎn)，在于增強(qiáng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)在和平和戰(zhàn)爭(zhēng)狀態(tài)轉(zhuǎn)換的能力，由于應(yīng)用領(lǐng)域和管理體制的原因，科學(xué)技術(shù)通常都被劃分為民用和軍用兩大領(lǐng)域。這種劃分導(dǎo)致了科技資源的配置效率較低。據(jù)《2019 年中國(guó)軍民融合白皮書》，我國(guó)50%的軍用技術(shù)均具有轉(zhuǎn)化為民用技術(shù)的潛力。而如果將軍用技術(shù)轉(zhuǎn)化為民用技術(shù)，首先能夠帶動(dòng)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，技術(shù)進(jìn)步是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的有效途徑，而技術(shù)進(jìn)步的關(guān)鍵在于科技成果轉(zhuǎn)化。其次軍用技術(shù)通過(guò)軍民融合，更能夠和既有民用技術(shù)相互促進(jìn)，反作用于國(guó)防前沿技術(shù)的開發(fā)。

3.3 軍工集團(tuán)國(guó)企改革三年行動(dòng)進(jìn)入決勝關(guān)鍵期

軍工集團(tuán)國(guó)企改革線索一——股權(quán)激勵(lì)。截止 2022 年 6 月30 日，9 家央企軍工集團(tuán)旗下的 37 家上市公司自上市后實(shí)施了 50 次股權(quán)激勵(lì)。時(shí)間分布來(lái)看，2016 年之前共13次，2016年 3 次，2017 年 3 次，2018 年 3 次，2019 年 7 次，2020 年 6 次，2021 年7 次，2022年截至目前共 8 次，政策出臺(tái)后數(shù)量有顯著提升。分集團(tuán)來(lái)看，中國(guó)電科共有6 家公司在2020年后實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，中國(guó)電子共有 3 家。激勵(lì)方式上，以限制性股票激勵(lì)為主，其次為股票期權(quán)的形式。其中，?？低暋⒅泻焦怆姟⑺木S圖新等都進(jìn)行過(guò)多次股權(quán)激勵(lì)。

軍工集團(tuán)國(guó)企改革線索二——資產(chǎn)重組。6 月 10 日晚間，中航電子發(fā)布公告，公司擬以發(fā)行 A 股方式換股吸收合并中航機(jī)電。中航電子、中航機(jī)電兩家公司均屬于航空工業(yè)集團(tuán)旗下公司，其中中航電子主要整合了航空工業(yè)集團(tuán)旗下的航電資產(chǎn)，中航機(jī)電則以機(jī)電資產(chǎn)為主。從營(yíng)收與資產(chǎn)規(guī)模來(lái)看，中航電子 2021 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 98.39 億元，同比增長(zhǎng)12.5%，總資產(chǎn)達(dá)262.63 億元；中航機(jī)電 2021 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 149.92 億元，同比增長(zhǎng)22.64%，總資產(chǎn)達(dá)348.94億元。本次換股吸收合并中，中航電子擬購(gòu)買資產(chǎn)的交易金額為換股吸收合并中航機(jī)電的成交金額，為 48.91 億元。中航電子、中航機(jī)電是國(guó)內(nèi)航空電子系統(tǒng)、航空機(jī)電系統(tǒng)領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，本次資產(chǎn)重組將進(jìn)一步整合雙方優(yōu)勢(shì)資源，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，提升航空工業(yè)機(jī)載系統(tǒng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，把握機(jī)載系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略機(jī)遇。

線索三——大集團(tuán)注入資產(chǎn)預(yù)期。后續(xù)可以重點(diǎn)聚焦資產(chǎn)證券化率還較低的軍工集團(tuán)，包括航天科技、航天科工、中國(guó)電科、兵器工業(yè)等，它們現(xiàn)階段資產(chǎn)證券化率較低，前期資產(chǎn)注入規(guī)模較小，后期提升空間大。

4 軍工電子兩大國(guó)家隊(duì)：中國(guó)電子與中國(guó)電科

目前中國(guó)軍工行業(yè)的基本分類主要有六大類別，即核工業(yè)、航空工業(yè)、航天工業(yè)、船舶工業(yè)、兵器工業(yè)、電子信息這六個(gè)大類別。

其中，軍工電子信息產(chǎn)業(yè)的代表企業(yè)為中國(guó)電子科技集團(tuán)公司（簡(jiǎn)稱中國(guó)電科）和中國(guó)電子信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)公司（簡(jiǎn)稱中國(guó)電子）。二者前身都是“中華人民共和國(guó)第四機(jī)械工業(yè)部”（后改稱：電子工業(yè)部）。雖然中國(guó)電子和中國(guó)電科同屬于電子信息技術(shù)領(lǐng)域，但由于兩者組建的單元（企業(yè)主體）不同，在產(chǎn)業(yè)布局重點(diǎn)上也存在一定的差異。中國(guó)電子以提供電子信息技術(shù)產(chǎn)品與服務(wù)為主營(yíng)業(yè)務(wù)，是國(guó)內(nèi)最大的國(guó)有綜合性電子信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)。中國(guó)電科同屬IT信息化方向，但有更多的軍品業(yè)務(wù)，主要從事國(guó)家重要軍民用大型電子信息系統(tǒng)的工程建設(shè)，重大裝備、通信與電子設(shè)備、軟件和關(guān)鍵元器件的研制生產(chǎn)。

4.1 中國(guó)電子信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)公司

中國(guó)電子信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司（簡(jiǎn)稱“中國(guó)電子”）是中央直接管理的國(guó)有獨(dú)資特大型集團(tuán)公司，也是中國(guó)最大的國(guó)有 IT 中央企業(yè)。公司前身為中國(guó)電子信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)公司，成立于 1989 年 5 月。1995 年，原電子工業(yè)部對(duì)公司進(jìn)行改組；2000 年，成為中央直接管理的國(guó)有重要骨干企業(yè)；2005 年 8 月，中國(guó)長(zhǎng)城計(jì)算機(jī)集團(tuán)公司并入公司；2006 年11 月，公司變更為國(guó)有獨(dú)資公司；2007 年，重組整合熊貓電子集團(tuán)等 7 家南京地區(qū)電子企業(yè)；2009 年，并購(gòu)冠捷科技有限公司、晶門科技有限公司，并于 2009 年 3 月變更為中國(guó)電子信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司；2010 年，重組整合中國(guó)振華電子集團(tuán)公司；2012 年，重組整合成都錦江電器制造有限公司；2012年底，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，彩虹集團(tuán)公司整體并入中國(guó)電子。2021 年12 月25 日中國(guó)電子集團(tuán)總部正式遷駐深圳。截至 2021 年底，中國(guó)電子擁有 27 家二級(jí)企業(yè)、17 家上市公司、19余萬(wàn)員工，實(shí)現(xiàn)全年?duì)I業(yè)收入 2710.1 億元，連續(xù) 11 年躋身《財(cái)富》世界五百?gòu)?qiáng)。中國(guó)電子以網(wǎng)絡(luò)安全和信息化為主，主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋信息安全、新型顯示、集成電路、高新電子、信息服務(wù)等國(guó)家戰(zhàn)略性、基礎(chǔ)性、先導(dǎo)性電子信息產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。多年來(lái)，中國(guó)電子成功突破高端通用芯片、操作系統(tǒng)等關(guān)鍵核心技術(shù)，構(gòu)建了兼容移動(dòng)生態(tài)、與國(guó)際主流架構(gòu)比肩的安全先進(jìn)綠色的“PKS”自主計(jì)算體系和最具活力與朝氣的應(yīng)用生態(tài)與產(chǎn)業(yè)共同體，正加快打造國(guó)家網(wǎng)信產(chǎn)業(yè)核心力量和組織平臺(tái)。

中國(guó)電子近十年?duì)I收穩(wěn)步增長(zhǎng)，2019 年、2020 年、2021 年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為2235.65億元、2473.88 億元、2777.97 億元，凈利潤(rùn)分別為-29.92 億元、4.07 億元、19.09 億元。中國(guó)電子 2019 年凈利潤(rùn)為負(fù)主要是計(jì)提大額資產(chǎn)減值損失所致。2021 年公司業(yè)務(wù)呈現(xiàn)良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)

從研發(fā)費(fèi)用來(lái)看，中國(guó)電子研發(fā)費(fèi)用快速增長(zhǎng)，同比增速超過(guò)營(yíng)收端增速，研發(fā)投入力度再度加強(qiáng)。其中，中國(guó)電子 2018 年至 2021 年研發(fā)費(fèi)用分別為59.05 億元、66.25 億元、81.09億元、96.62 億元，占營(yíng)業(yè)收入比重分別為 2.70%、2.96%、3.27%、3.48%。

中國(guó)電子主營(yíng)業(yè)務(wù)包括新型顯示、集成電路、高新電子、信息安全和信息服務(wù)五大板塊。2021 年新型顯示業(yè)務(wù)收入為 795 億元，占營(yíng)收比重 28.60%；集成電路業(yè)務(wù)收入為279.40億元，占營(yíng)收比重 10.00%；高新電子業(yè)務(wù)收入為 225.70 億元，占營(yíng)收比重8.10%；信息安全業(yè)務(wù)收入為 409 億元，占營(yíng)收比重 14.70%；信息服務(wù)業(yè)務(wù)收入為 1072.20 億元，占營(yíng)收比重38.60%。

中國(guó)電子下屬 A 股上市公司共有 10 家。其中，信息安全業(yè)務(wù)板塊上市子公司為中國(guó)軟件和中國(guó)長(zhǎng)城；新型顯示業(yè)務(wù)板塊上市子公司為冠捷科技和彩虹股份；集成電路業(yè)務(wù)板塊上市子公司為深科技、瀾起科技和上海貝嶺；高新電子業(yè)務(wù)板塊上市子公司為深桑達(dá)A、南京熊貓和振華科技。

4.2 中國(guó)電子科技集團(tuán)公司

中國(guó)電子科技集團(tuán)有限公司（外文名稱 China Electronics Technology Group Corporation，中文簡(jiǎn)稱中國(guó)電科、中電科，英文簡(jiǎn)稱 CETC）成立于 2002 年 3 月1 日，是中央直接管理的國(guó)有重要骨干企業(yè)，是我國(guó)軍工電子主力軍、網(wǎng)信事業(yè)國(guó)家隊(duì)、國(guó)家戰(zhàn)略科技力量。截至2021年底，中國(guó)電科擁有包括 47 家國(guó)家級(jí)研究院所、15 家上市公司在內(nèi)的700 余家企事業(yè)單位；擁有員工 20 余萬(wàn)名，其中 55%為研發(fā)人員；擁有 35 個(gè)國(guó)家級(jí)重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室、研究中心和創(chuàng)新中心。自 1949 年新中國(guó)成立以來(lái)，經(jīng)歷了第一機(jī)械工業(yè)部、第三機(jī)械工業(yè)部、第四機(jī)械工業(yè)部、國(guó)防科委第十研究院、機(jī)械電子工業(yè)部、電子工業(yè)部、信息產(chǎn)業(yè)部等歷史變遷，2002年3月，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，在原信息產(chǎn)業(yè)部直屬 46 家電子類科研院所及26 戶企業(yè)基礎(chǔ)上組建中國(guó)電子科技集團(tuán)公司，2017 年 12 月，完成公司制改制，更名為中國(guó)電子科技集團(tuán)有限公司。2021年6月，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，中國(guó)普天信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司整體并入中國(guó)電科，成為其全資子公司。

2021 年，中國(guó)電科以 2358.54 億元的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和 223.24 億元的凈利潤(rùn)位居2021年世界 500 強(qiáng)排行榜，連續(xù) 6 年入選世界 500 強(qiáng)，位列第 354 位，較2020 年，名次上升27位，為歷史新高。在國(guó)資委經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核中，中國(guó)電科連續(xù) 17 年獲得A 級(jí)，成為國(guó)資委實(shí)施央企負(fù)責(zé)人經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核制度以來(lái)一直保持此優(yōu)秀業(yè)績(jī)的八家央企之一。此外，中國(guó)電科還連續(xù)5個(gè)任期獲得“業(yè)績(jī)優(yōu)秀企業(yè)”和 3 次“科技創(chuàng)新優(yōu)秀企業(yè)。 中國(guó)電科集團(tuán)近十年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，復(fù)合增長(zhǎng)率均超過(guò)14%。2011年至 2021 年，中國(guó)電科主營(yíng)業(yè)務(wù)收入從 703.96 億增長(zhǎng)至 3565.61 億，凈利潤(rùn)從65.10億增長(zhǎng)至262.87 億，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和凈利潤(rùn)的復(fù)合增長(zhǎng)率分別高達(dá) 17.61%、14.98%。

從研發(fā)費(fèi)用看，中國(guó)電科研發(fā)費(fèi)用逐年增長(zhǎng)，近四年同比增長(zhǎng)速度超過(guò)20%，研發(fā)投入力度強(qiáng)。2018 年至 2021 年研發(fā)費(fèi)用分別為 99.75 億元、122.10 億元、155.54 億元、193.99億元，占營(yíng)業(yè)收入比重分別為 4.54%、5.38%、6.59%、5.44%。

中國(guó)電科主營(yíng)業(yè)務(wù)包括電子裝備、網(wǎng)信體系、產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)、網(wǎng)絡(luò)安全四大板塊。其中，產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)板塊業(yè)務(wù) 2021 年?duì)I收 1463.55 億元，占營(yíng)收比重 40.91%；網(wǎng)信體系板塊業(yè)務(wù)營(yíng)收1081.06億元，占營(yíng)收比重 30.22%；電子裝備板塊業(yè)務(wù)營(yíng)收 793.63 億元，占營(yíng)收比重22.19%；網(wǎng)絡(luò)安全板塊業(yè)務(wù)營(yíng)收 294.63 億元，占營(yíng)收比重 8.24%。

5 電子元件——武器裝備信息化的根基

電子工業(yè)是研制和生產(chǎn)電子設(shè)備及各種電子元件、器件、儀器、儀表的工業(yè)，處于電子信息產(chǎn)業(yè)鏈的前端，是通信、計(jì)算機(jī)及網(wǎng)絡(luò)、數(shù)字音視頻等系統(tǒng)和終端產(chǎn)品發(fā)展的基礎(chǔ)，對(duì)武器裝備信息化起著支撐作用。 軍工電子元器件大致劃分為兩個(gè)大類：一類為無(wú)源器件，另一類為有源器件。無(wú)源器件主要包括阻容感（重點(diǎn)產(chǎn)品如 MLCC、鉭電容）、連接器、繼電器、被動(dòng)射頻元件等。有源器件主要包括模擬電路、數(shù)字電路和分立器件，其中，集成電路主要包括存儲(chǔ)芯片、GPU、DSP、IGBT、FPGA、ASIC、SOC、SIP、MEMS（重點(diǎn)產(chǎn)品如紅外 MEMS 芯片、振動(dòng)/溫度/壓力MEMS芯片等）、微波毫米波射頻芯片、T/R 組件、基帶芯片等。

隨著國(guó)家政策的大力推動(dòng)，我國(guó)軍工信息化市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)。根據(jù)《中國(guó)衛(wèi)星導(dǎo)航與位置服務(wù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展白皮書》，2020 年我國(guó)軍工信息化產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值達(dá)到 1029 億元，市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到1057億元，分別較 2019 年增長(zhǎng) 6.96%和 6.55%。根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院的數(shù)據(jù)，2021 年中國(guó)軍工電子行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模為 3508 億元，預(yù)計(jì) 2022 年我國(guó)軍工電子行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將達(dá)到3842億元，2021-2025 年年均復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到 9.33%。

5.1 電容：MLCC&鉭電容廣泛應(yīng)用于軍工

電容器是三大被動(dòng)元件之一，是電子線路中必不可少的基礎(chǔ)元件。電容器通過(guò)靜電的形式儲(chǔ)存和釋放電能，在兩極導(dǎo)電物質(zhì)間以介質(zhì)隔離，并將電能儲(chǔ)存其間。主要作用為電荷儲(chǔ)存、交流濾波或者旁路、切斷或阻止直流電壓、提供調(diào)諧及振蕩等，廣泛應(yīng)用于電路中的隔直通交、耦合、旁路、濾波、調(diào)諧回路、能量轉(zhuǎn)換、控制等方面。電容器主要可分為陶瓷電容器、鋁電解電容器、鉭電解電容器、薄膜電容器四大類。

陶瓷電容器可分為單層陶瓷電容器（SLCC）、片式多層陶瓷電容器（MLCC）和引線式多層陶瓷電容。單層陶瓷電容器由于只有單層結(jié)構(gòu)，兩個(gè)電極的相對(duì)面積較小，電容量并不大，但其高頻特性好、耐壓高，適用于高頻電路和高壓電路。多層陶瓷電容器采用多層堆疊的工藝，其電容量與電極的相對(duì)面積和堆疊層數(shù)成正比，隨著疊層技術(shù)的不斷進(jìn)步，層數(shù)不斷增多，電容量也日益趨大，電氣性能也不斷提高。與其他種類的電容器相比，多層陶瓷電容器具有電容量范圍大、體積小、低等效串聯(lián)電阻（ESR）、額定電壓高、高頻特性好等優(yōu)良特性，被廣泛應(yīng)用于航空、航天、船艦、醫(yī)療電子設(shè)備、工業(yè)控制設(shè)備、汽車電子等各領(lǐng)域。

根據(jù)中國(guó)電子元件行業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，2019 年中國(guó)電容器市場(chǎng)規(guī)模為1102 億元，約占全球市場(chǎng)的 71%。同時(shí)在 2011-2019 年間中國(guó)電容器市場(chǎng)的平均增速為6.73%，高于同期全球平均增速 2.5%。前瞻產(chǎn)業(yè)研究院保守估計(jì)，2021-2026 年電容器行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模將以4.5%左右的增速增長(zhǎng)，2021 年電容器行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)為 1214 億元，2026 年電容器行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)為1513億元。

MLCC 進(jìn)口依賴度高。全球 MLCC 主要制造商主要集中在日本、韓國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣、美國(guó)和中國(guó)大陸，龍頭企業(yè)包括村田、太陽(yáng)誘電、京瓷、TDK、三星電機(jī)、國(guó)巨、華新科、基美等。根據(jù)電子元器件市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)智多星顧問(wèn)數(shù)據(jù)顯示，2020 年日本地區(qū)企業(yè)的整體市場(chǎng)占有率最高，達(dá)到 56%，而中國(guó)大陸 MLCC 制造商僅占全球 6%的份額。2020 年，中國(guó)MLCC進(jìn)口量為3.08 萬(wàn)億顆，出口量為 1.63 萬(wàn)億顆，進(jìn)口依賴度較高，國(guó)產(chǎn)替代缺口大。

隨著我國(guó)對(duì)軍工信息化的大力支持，我國(guó)軍工信息化程度將不斷提升，軍用MLCC市場(chǎng)規(guī)模有望持續(xù)增加。根據(jù)中國(guó)電子元件行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)到 2024 年我國(guó)軍用MLCC需求量將達(dá)到 5.2 億只，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)計(jì)到 2024 年我國(guó)軍用 MLCC 市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到51億元。

市場(chǎng)格局方面，由于軍用 MLCC 及軍用鉭電容器技術(shù)、資質(zhì)壁壘較高，客戶粘性大，因此，軍用 MLCC 及軍用鉭電容器市場(chǎng)格局相對(duì)穩(wěn)定。現(xiàn)有國(guó)內(nèi)軍用MLCC生產(chǎn)廠商主要包括鴻遠(yuǎn)電子、火炬電子和成都宏明電子（非上市）等，三家企業(yè)占據(jù)了軍用MLCC絕大部分市場(chǎng)。從產(chǎn)品種類和產(chǎn)量情況來(lái)看，鴻遠(yuǎn)電子專注于瓷介電容器，2021 年瓷介電容器占公司自產(chǎn)業(yè)務(wù)收入的比重為 97.52%，而火炬電子除陶瓷電容器之外，還有薄膜電路、微波無(wú)源集成器件、微波介質(zhì)頻率器件、陶瓷材料等業(yè)務(wù)。2021 年火炬電子陶瓷電容器產(chǎn)量29.98 億只，高于鴻遠(yuǎn)電子 9.99 億只產(chǎn)量。從盈利能力來(lái)看，鴻遠(yuǎn)電子自產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率高于火炬電子。振華科技和宏達(dá)電子占據(jù)軍用鉭電容絕大部分市場(chǎng)。從產(chǎn)品種類來(lái)看，宏達(dá)電子及其子公司湘怡中元以鉭電容為主，振華新云除了生產(chǎn)各類鉭電容的同時(shí)，還有部分陶瓷電容器、鋁電解電容器產(chǎn)品。

5.2 電感、電阻：不可或缺的被動(dòng)元件

電感器是能夠把電能轉(zhuǎn)化為磁能而存儲(chǔ)起來(lái)的元件。電感器的結(jié)構(gòu)類似于變壓器，但只有一個(gè)繞組。電感器具有一定的電感，它只阻礙電流的變化。如果電感器在沒(méi)有電流通過(guò)的狀態(tài)下，電路接通時(shí)它將試圖阻礙電流流過(guò)它；如果電感器在有電流通過(guò)的狀態(tài)下，電路斷開時(shí)它將試圖維持電流不變。電感器按使用特征可分為固定和可調(diào)兩種，按磁芯材料可分為空芯、磁芯和鐵芯等，按結(jié)構(gòu)可分為小型固定電感、平面電感以及中周。電感在電子設(shè)備（消費(fèi)電子、汽車、工控、軍工和醫(yī)療等）中必不可少，有過(guò)濾噪聲、處理信號(hào)、穩(wěn)定電流和抑制電磁波干擾的功能。

電阻指有一定結(jié)構(gòu)形式，能在電路中起到限制電流通過(guò)的二端電子元件，在電路中主要起到調(diào)節(jié)和穩(wěn)定電流與電壓的作用，可作為分流器和分壓器，也可作電路匹配負(fù)載。目前市場(chǎng)上電阻器種類繁多，按照阻值特性可分為固定電阻、可調(diào)電阻和特種電阻（敏感電阻），其中固定電阻在電子產(chǎn)品中應(yīng)用最為廣泛，常用固定電阻器有 RT 型碳膜電阻器、RJ 型金屬膜電阻器和 RX 型線繞電阻器等；按安裝方式可分為插件電阻和貼片電阻；按制造材料則可分為合金型、金屬膜型和合成型等。 根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院測(cè)算，2020 年，我國(guó)電感器件行業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模約達(dá)117 億元。根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2019 年由于電阻量?jī)r(jià)齊降，全球固定電阻市場(chǎng)規(guī)模降至259 億元，2020年受新冠疫情影響，估計(jì)市場(chǎng)規(guī)模降至 216 億元，同比下滑 16.6%，預(yù)計(jì)到2024 年將達(dá)到285億元左右，年復(fù)合增長(zhǎng)率為 7.2%。

我國(guó)電感器件行業(yè)代表性企業(yè)主要分布在廣東省，其代表性企業(yè)有順絡(luò)電子、麥捷科技、合泰盟方、風(fēng)華高科、鉑科新材、可立克等，電阻器行業(yè)代表性企業(yè)為風(fēng)華高科。軍用市場(chǎng)格局方面，振華科技一家獨(dú)大，占據(jù)絕大部分軍用電阻和電感市場(chǎng)。其中國(guó)內(nèi)從事軍用電感研發(fā)生產(chǎn)的企業(yè)主要是振華科技旗下子公司振華富（2021 年?duì)I收7.13 億元，凈利潤(rùn)3.12億元），國(guó)內(nèi)從事軍用電阻研發(fā)生產(chǎn)的企業(yè)主要是振華科技旗下子公司振華云科（2021 年?duì)I收7.87億元，凈利潤(rùn) 2.65 億元）。由于電子元器件具有單位價(jià)值量低的特點(diǎn)，尤其電阻和電感，同質(zhì)性較高，相較于軍用 MLCC、鉭電容，更依賴于規(guī)模化生產(chǎn)和銷售，因此體量更大的振華科技在阻感元件方面更具優(yōu)勢(shì)。

5.3 連接器：市場(chǎng)規(guī)模增速快，馬太效應(yīng)明顯

連接器是實(shí)現(xiàn)電子設(shè)備電能、信號(hào)傳輸與交換的電子部件，連接器作為節(jié)點(diǎn)，是構(gòu)成電子系統(tǒng)連接必需的基礎(chǔ)元件。連接器種類繁多、功能多樣，按照傳輸介質(zhì)的不同，可分為電連接器、射頻連接器、光連接器以及流體連接器。連接器在電子設(shè)備中主要用以實(shí)現(xiàn)電線、電纜、印刷電路板和電子元件之間的連接，進(jìn)而起到傳輸能量和交換信息的作用，連接器可以增強(qiáng)電路設(shè)計(jì)和組裝的靈活性，是不可或缺的關(guān)鍵組件。連接器最初主要應(yīng)用于軍事工業(yè)領(lǐng)域，早期出現(xiàn)于二戰(zhàn)時(shí)期的美軍，戰(zhàn)爭(zhēng)中飛機(jī)需要加油、修理，時(shí)間是影響戰(zhàn)役勝負(fù)的關(guān)鍵因素。連接器在起到電子設(shè)備電能、信號(hào)傳輸與交換的同時(shí)，還能通過(guò)批量生產(chǎn)、模塊更換快速響應(yīng)戰(zhàn)局，二戰(zhàn)以后才開始大規(guī)模民用。

連接器功能多樣、種類繁多，因此呈現(xiàn)多樣化的特點(diǎn)。按照傳輸?shù)慕橘|(zhì)，連接器可以分為電連接器、光連接器和流體連接器；其中，按照傳輸?shù)念l率，電連接器又分為低頻連接器、高頻連接器以及濾波連接器；按照外形，電連接器可以分為圓形連接器和矩形連接器等。根據(jù)連接器特點(diǎn)，可將連接器分為應(yīng)用型和標(biāo)準(zhǔn)型：其中，標(biāo)準(zhǔn)型連接器主要應(yīng)用于消費(fèi)電子領(lǐng)域，注重批量化生產(chǎn)下的成本控制和質(zhì)量控制；而應(yīng)用型連接器主要應(yīng)用于汽車和軍工等領(lǐng)域，基本按需定制，注重快速設(shè)計(jì)，大規(guī)模并高質(zhì)量的生產(chǎn)；對(duì)于軍用連接器，其不但應(yīng)用廣泛，而且用量大，是組成飛機(jī)、導(dǎo)彈、艦艇等武器系統(tǒng)用量最多的電子元器件，例如單架戰(zhàn)機(jī)的最高用量就可達(dá) 5000 件。此外，軍用連接器性能要求高，對(duì)其工作溫度（-55℃~125℃）、工作環(huán)境（抗腐蝕、耐潮濕、耐高振動(dòng)和沖擊）以及穩(wěn)定性等方面都提出了嚴(yán)格要求。

全球連接器市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步上升，中國(guó)市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)居第一。數(shù)據(jù)顯示，連接器的全球市場(chǎng)規(guī)模已從 2016 年的 544 億美元增長(zhǎng)到 2019 年的 722 億美元。從區(qū)域分布來(lái)看，全球連接器市場(chǎng)主要分布在中國(guó)、歐洲、北美、日本、亞太其他國(guó)家五大區(qū)域，這五大區(qū)域占據(jù)了全球連接器市場(chǎng) 90%以上的份額。隨著世界制造業(yè)向中國(guó)轉(zhuǎn)移，全球連接器的生產(chǎn)重心也逐步向中國(guó)轉(zhuǎn)移，中國(guó)已經(jīng)成為世界上最大的連接器生產(chǎn)基地。

近年來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持持續(xù)快速增長(zhǎng)，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的帶動(dòng)下，通信、交通、電腦、消費(fèi)電子等連接器下游市場(chǎng)也取得了快速增長(zhǎng)，直接帶動(dòng)我國(guó)連接器市場(chǎng)需求急劇增長(zhǎng)，我國(guó)連接器市場(chǎng)從 2010 年 91.02 億美元增長(zhǎng)至 2020 年的 249 億美元，復(fù)合增速為10.59%。受益于下游需求快速增長(zhǎng)，軍用連接器增速明顯，2020 年我國(guó)軍用連接器市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到124.4億元，2010-2020 年復(fù)合增速為 12%，高于連接器行業(yè)平均增速。

根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計(jì)，在軍用領(lǐng)域，中航光電在航空領(lǐng)域的市場(chǎng)占有率達(dá)60%以上，在艦船領(lǐng)域市場(chǎng)占有率約為 40-50%，綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出；而航天電器是細(xì)分單項(xiàng)冠軍，在高端航天（包括宇航、導(dǎo)彈、運(yùn)載等）用連接器等細(xì)分領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，市占率第一。盈利能力上，中航光電連接器產(chǎn)品單位價(jià)值量更高，其連接器毛利率約40.99%，高于航天電器連接器產(chǎn)品的 34.62%。

近年來(lái)我國(guó)軍用連接器行業(yè)集中度明顯提升，前五大軍用連接器廠家市場(chǎng)占比總和從2013年的 59%提升至 2019 年的 79%，提升了約 20pct，2020 年前五大企業(yè)市場(chǎng)占比達(dá)到76%，這主要源于我國(guó)軍用連接器已從仿制階段逐步走進(jìn)自主研發(fā)階段，龍頭公司研發(fā)投入高，生產(chǎn)能力有保障，能更快地響應(yīng)軍品產(chǎn)品的生產(chǎn)需求和滿足迭代更新需求，加之行業(yè)內(nèi)的收購(gòu)兼并也促進(jìn)了行業(yè)集中度的提升。隨著國(guó)內(nèi)頭部企業(yè)市場(chǎng)份額的不斷提升，強(qiáng)者愈強(qiáng)的馬太效應(yīng)將更加明顯，未來(lái)連接器頭部公司將繼續(xù)擴(kuò)大其市場(chǎng)份額。

5.4 FPGA：萬(wàn)能芯片，國(guó)產(chǎn)替代前景廣闊

FPGA（Field-Programmable Gate Array）是現(xiàn)場(chǎng)可編程門陣列的簡(jiǎn)稱。FPGA芯片屬于邏輯芯片大類，邏輯芯片按功能可分為四大類芯片：通用處理器芯片（包含中央處理芯片CPU、圖形處理芯片 GPU，數(shù)字信號(hào)處理芯片 DSP 等）、存儲(chǔ)器芯片（Memory）、專用集成電路芯片（ASIC）和現(xiàn)場(chǎng)可編程邏輯陣列芯片（FPGA）。 FPGA 是在硅片上預(yù)先設(shè)計(jì)實(shí)現(xiàn)的具有可編程特性的集成電路，它能夠按照設(shè)計(jì)人員的需求配置為指定的電路結(jié)構(gòu)，是可以先購(gòu)買再設(shè)計(jì)的“萬(wàn)能”芯片。廣泛應(yīng)用在原型驗(yàn)證、通信、汽車電子、工業(yè)控制、航空航天、數(shù)據(jù)中心等領(lǐng)域。從 FPGA 內(nèi)部結(jié)構(gòu)來(lái)看，主要包括：可編程輸入/輸出單元（I/O）、可編程邏輯塊（LC）、完整的時(shí)鐘管理（CMT）、嵌入塊式RAM（BRAM）、布線資源、內(nèi)嵌的底層功能單元和專用硬件模塊等。

無(wú)論是 CPU、GPU、DSP、Memory 還是各類 ASIC 芯片，在芯片被制造完成之后，其芯片的功能就已被固定，用戶無(wú)法對(duì)其硬件功能進(jìn)行任何修改。而FPGA 芯片在制造完成后，其功能并未固定，用戶可以根據(jù)自己的實(shí)際需要，將自己設(shè)計(jì)的電路通過(guò)FPGA芯片公司提供的專用 EDA 軟件對(duì) FPGA 芯片進(jìn)行功能配置，從而將空白的 FPGA 芯片轉(zhuǎn)化為具有特定功能的集成電路芯片。加電時(shí)，F(xiàn)PGA 芯片將 EPROM 中數(shù)據(jù)讀入片內(nèi)編程RAM中，配置完成后，F(xiàn)PGA進(jìn)入工作狀態(tài)。掉電后，F(xiàn)PGA 恢復(fù)成白片，內(nèi)部邏輯關(guān)系消失，因此，F(xiàn)PGA能夠反復(fù)使用，理論上，F(xiàn)PGA 允許無(wú)限次的編程。

FPGA 相比 ASIC 芯片有獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)。FPGA 是制程工藝上的邏輯實(shí)現(xiàn)虛擬化層，允許芯片流片后再?zèng)Q定電路，其可編程屬性使得 FPGA 相比于其他處理器，在算力、成本、功耗之間取得平衡。采用 FPGA 可以避免 ASIC 或 ASSP 因工藝進(jìn)步而增加費(fèi)用的缺點(diǎn)，同時(shí)利于縮短開發(fā)周期，降低因沉沒(méi)成本巨大而對(duì)于新項(xiàng)目開發(fā)的影響。

FPGA 應(yīng)用于特種領(lǐng)域的核心基礎(chǔ)來(lái)源于其鮮明的特性：并行性、靈活性、保密性。強(qiáng)大的并行計(jì)算能力成為 FPGA 在國(guó)防領(lǐng)域的應(yīng)用基礎(chǔ)。FPGA 允許幾乎無(wú)限數(shù)量的操作同時(shí)發(fā)生，核心基礎(chǔ)在于理論上其 CLB 邏輯塊與 LUT 查找表結(jié)構(gòu)可以無(wú)限復(fù)制，因此FPGA在定點(diǎn)操作和并行性上表現(xiàn)更為優(yōu)秀，更適合于緊密的定點(diǎn)數(shù)學(xué)操作。FPGA 的靈活性符合軍品小批量多品種特征。（1）在現(xiàn)代化戰(zhàn)爭(zhēng)下，為了保持技術(shù)的領(lǐng)先性，往往不能準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)或者決定哪個(gè)標(biāo)準(zhǔn)占主導(dǎo)地位。而 FPGA 可編程特征的優(yōu)點(diǎn)是靈活性和適應(yīng)大多數(shù)標(biāo)準(zhǔn)的能力與容量，可以消除由于引入錯(cuò)誤選擇的技術(shù)或者標(biāo)準(zhǔn)致武器裝備造成損失。（2）縮短裝備設(shè)計(jì)與定型時(shí)間，ASIC 電路通常需要 14-24 個(gè)月的設(shè)計(jì)流程，而實(shí)現(xiàn)FPGA設(shè)計(jì)所需的平均時(shí)間為 6-12 個(gè)月。（3）可在不交換硬件的情況下改變武器信息系統(tǒng)行為。FPGA可以在不更換硬件的條件下改變武器裝備信息系統(tǒng)的輸出邏輯，其結(jié)果是具備快速同化新標(biāo)準(zhǔn)的可能性，允許武裝部隊(duì)以最小的延遲完成既定任務(wù)或?qū)嵤﹦?chuàng)新，具備任何時(shí)候更新、本地或者遠(yuǎn)程訪問(wèn)的能力，通過(guò)部分重構(gòu)提供包括支持、服務(wù)和對(duì)現(xiàn)場(chǎng)條件的更新操作。（4）實(shí)現(xiàn)硬件共享。通過(guò)對(duì)一個(gè) FPGA 進(jìn)行部分重新配置，可實(shí)現(xiàn)多個(gè)應(yīng)用程序，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)硬件共享，其益處在于降低功耗、縮小電路板尺寸、降低外圍設(shè)備進(jìn)而提高武器裝備效益比。

FPGA 的可編輯性使保密性突出，符合軍用產(chǎn)品的高安全性要求。軍事通信設(shè)備中的FPGA在設(shè)備丟失或者被敵軍捕獲時(shí)刻自動(dòng)刪除，這使得相關(guān)裝備在敵軍逆向工程或者通信連接方面變得不那么脆弱。Xilinx 每一個(gè) FPGA 都有一個(gè)獨(dú)特的 ID 用于用戶邏輯加密，也就是DeviceDNA。一般來(lái)說(shuō)，用戶在邏輯上可以通過(guò)特定的接口把這個(gè) Device DNA讀取出來(lái)，經(jīng)過(guò)一系列加密算法之后和預(yù)先在外部 Flash 存儲(chǔ)的一串加密后的字節(jié)串做比較，這個(gè)flash存儲(chǔ)的加密后的字節(jié)串也是由該 DNA 經(jīng)過(guò)加密后得到，F(xiàn)PGA 加載程序后可以先從flash 讀出該段字節(jié)做比較，如果相同，則讓 FPGA 啟動(dòng)相應(yīng)的邏輯，如不同，則代表該FPGA沒(méi)有經(jīng)過(guò)用戶授權(quán)，用戶邏輯上可以關(guān)閉 FPGA 的邏輯功能甚至可以通過(guò)一些手段讓硬件損壞。

全球及我國(guó)FPGA芯片市場(chǎng)需求高增。據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，全球FPGA芯片市場(chǎng)規(guī)模從2016年 43.4 億美元增長(zhǎng)至 2020 年 60.8 億美元，2016-2020 年年均復(fù)合增長(zhǎng)率為8.8%，預(yù)計(jì)到2025年全球 FPGA 芯片市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到 125.8 億元。中國(guó) FPGA 市場(chǎng)從2016 年的約65.6 億元增長(zhǎng)至2020 年的 150.3 億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率約為 23.1%。預(yù)計(jì)到 2025 年，中國(guó)FPGA市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到約 332.2 億元。

國(guó)內(nèi)公司主要面向中低端市場(chǎng)，技術(shù)水平仍存在差距。目前國(guó)內(nèi)主要有四家上市公司涉及FPGA 業(yè)務(wù)，分別是安路科技、復(fù)旦微電、紫光國(guó)微和航錦科技。目前國(guó)產(chǎn)的技術(shù)水平為28nm制程，與國(guó)外龍頭 7nm 制程大概有 2~3 代的差距，正在突破14nm 制程。在技術(shù)方面，復(fù)旦微電領(lǐng)先，毛利率最高，為 84.71%。航錦科技的 FPGA 芯片業(yè)務(wù)主要由其控股子公司長(zhǎng)沙韶光負(fù)責(zé)，該業(yè)務(wù)主要應(yīng)用于軍品上，規(guī)模較小。在出貨量方面，根據(jù)Frost&Sullivan 數(shù)據(jù)，2019年以出貨量口徑統(tǒng)計(jì)，安路科技 FPGA 芯片在國(guó)產(chǎn)品牌中排名第一，2020 年公司產(chǎn)品出貨量突破兩千萬(wàn)顆、2021 年出貨量超過(guò) 3800 萬(wàn)顆，保持快速增長(zhǎng)。在特種應(yīng)用領(lǐng)域方面，紫光國(guó)微旗下的深圳國(guó)微營(yíng)收規(guī)模最大。

5.5 T/R 組件：相控陣?yán)走_(dá)核心

雷達(dá)是利用電磁波對(duì)障礙物（目標(biāo)）的反射特性來(lái)發(fā)現(xiàn)目標(biāo)的一種電子設(shè)備，通常由收發(fā)天線、發(fā)射機(jī)、接收機(jī)和顯示器組成。雷達(dá)發(fā)射電磁波對(duì)目標(biāo)進(jìn)行照射，并接收其回波，由此獲得目標(biāo)至電磁波發(fā)射點(diǎn)的距離、距離變化率（徑向速度）、方位、高度等信息。

雷達(dá)的出現(xiàn)是由于戰(zhàn)爭(zhēng)需要，軍用雷達(dá)是戰(zhàn)場(chǎng)指揮監(jiān)測(cè)的重要途徑，具有廣闊應(yīng)用與技術(shù)發(fā)展前景。軍用雷達(dá)是獲取陸、海、空、天戰(zhàn)場(chǎng)全天候、全天時(shí)戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)情報(bào)的重要手段之一，是防天、防空、防海和防陸武器系統(tǒng)和指揮自動(dòng)化系統(tǒng)的首要傳感器。它不但可以預(yù)警、截獲、跟蹤、識(shí)別、引導(dǎo)攔截空中、海面、地面和外空的各類飛行目標(biāo)，而且具有依靠空中或外空平臺(tái)對(duì)地大面積固定目標(biāo)進(jìn)行成像的能力。

技術(shù)方面，相控陣?yán)走_(dá)替代機(jī)械雷達(dá)已成趨勢(shì)。相控陣?yán)走_(dá)即相位控制電子掃描陣列雷達(dá)，利用大量個(gè)別控制的小型天線元件排列成天線陣面，每個(gè)天線單元都由獨(dú)立的開關(guān)控制，通過(guò)控制各天線元件發(fā)射的時(shí)間差，就能合成不同相位（指向）的主波束，而且在兩個(gè)軸向上均可進(jìn)行相位變化，這些特點(diǎn)可以延伸雷達(dá)的有效作用半徑、提高測(cè)角的精度、有效探測(cè)到反射面積較小的低可探測(cè)的隱身目標(biāo)。相控陣?yán)走_(dá)分為無(wú)源相控陣?yán)走_(dá)和有源相控陣?yán)走_(dá)，其中，有源相控陣?yán)走_(dá)通過(guò)大量的 T/R 組件實(shí)現(xiàn)高功率放大和高靈敏度接收，技術(shù)更為先進(jìn)，是雷達(dá)制導(dǎo)技術(shù)發(fā)展的重點(diǎn)。 技術(shù)推動(dòng)與需求牽引共振，毫米波相控陣現(xiàn)已成為當(dāng)前微波領(lǐng)域內(nèi)新的技術(shù)熱點(diǎn)。在使用的全部電磁頻段中，毫米波（通常指頻段在 30~300GHz，相應(yīng)波長(zhǎng)為1~10mm的電磁波）介于微波與遠(yuǎn)紅外波之間，兼有二者波譜特點(diǎn)，具有帶寬寬、波束窄、傳輸干擾小、多徑效應(yīng)小、多普勒分辨力高，高空間分辨力、抗干擾能力突出以及器件尺寸小易集成等特點(diǎn)，除在探測(cè)領(lǐng)域應(yīng)用外，在衛(wèi)星通信、戰(zhàn)術(shù)熱點(diǎn)、無(wú)線通信骨干網(wǎng)、移動(dòng)通訊、物聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域具有廣闊的應(yīng)用前景。

相控陣從本質(zhì)上解決了傳統(tǒng)機(jī)械掃描很多問(wèn)題，在相同的工作頻率和雷達(dá)孔徑下，相控陣的更新速率、反應(yīng)速度、多目標(biāo)追蹤能力、分辨率、抗干擾能力、多功能性等都遠(yuǎn)優(yōu)于傳統(tǒng)技術(shù)方案。然而，其性能雖然優(yōu)異，成本卻居高不下，因此在實(shí)際中多用于軍事用途。

根據(jù) Forecast International 分析，2010 年至 2019 年全球有源相控陣?yán)走_(dá)生產(chǎn)總數(shù)占雷達(dá)生產(chǎn)總數(shù)的 14.16%，總銷售額占比 25.68%，整體來(lái)看，有源相控陣?yán)走_(dá)的市場(chǎng)規(guī)模仍較小，替代市場(chǎng)空間巨大。

相控陣?yán)走_(dá)系統(tǒng)的基本組成可分為天線陣列、移相器及其波控計(jì)算機(jī)、發(fā)射機(jī)組件、接收機(jī)組件、激勵(lì)器、信號(hào)與數(shù)據(jù)處理、顯示器和中心計(jì)算機(jī)等主要功能塊。T/R組件是相控陣天線的核心器件，T/R 組件主要由功率放大器、低噪聲放大器、移相器、衰減器、收發(fā)開關(guān)、濾波器以及相應(yīng)的電源電路和控制電路組成。隨著固態(tài)有源集成電路的發(fā)展，T/R組件中的關(guān)鍵核心功能全部采用芯片實(shí)現(xiàn)，T/R 芯片指的是內(nèi)嵌于 T/R 組件內(nèi)的核心功能芯片，其直接決定了 T/R 組件的各項(xiàng)性能，而 T/R 組件的性能則直接影響雷達(dá)整機(jī)的各項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)。因此T/R芯片實(shí)際已經(jīng)成為相控陣?yán)走_(dá)的核心部件。在民用領(lǐng)域，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、5G 基站是相控陣T/R芯片重要的下游應(yīng)用領(lǐng)域，5G 時(shí)代的到來(lái)使得通信行業(yè)成為相控陣 T/R 芯片走向民用領(lǐng)域的重要驅(qū)動(dòng)力。 相控陣系統(tǒng)占整個(gè)雷達(dá)系統(tǒng)一半的成本，其中，有源相控陣收發(fā)（T/R）組件芯片是有源相控陣系統(tǒng)的最核心部分，占了 45%的成本。有效降低相控陣部分成本的方式是降低收發(fā)模塊（T/R Modules）的成本，減少射頻板子（RF boards）和布線（Cabling）的成本，在微波集成電路設(shè)計(jì)領(lǐng)域，主要可以通過(guò)減低收發(fā)模塊的成本和在單片上盡可能得集成更多的功能，減少射頻板的使用量。

近年隨著軍方裝備升級(jí)，未來(lái)相控陣?yán)走_(dá)市場(chǎng)空間廣闊。相控陣?yán)走_(dá)主要產(chǎn)品用在衛(wèi)星、導(dǎo)彈、火箭上，涉及到多款國(guó)家在研的重大型號(hào)，服務(wù)于國(guó)家航天、航空、武器裝備領(lǐng)域的核心國(guó)家級(jí)單位，已經(jīng)形成較好的客戶基礎(chǔ)，市場(chǎng)發(fā)展前景廣闊。目前國(guó)家新一代雷達(dá)、通信、偵察等系統(tǒng)立項(xiàng)一般都會(huì)采用相控陣體制，因此未來(lái)相控陣 T/R 芯片的市場(chǎng)空間廣闊，A股相關(guān)上市公司有鋮昌科技、雷電微力、臻鐳科技和國(guó)博電子。

5.6 模塊電源：在通訊和軍工領(lǐng)域應(yīng)用最為廣泛

電源是電子設(shè)備的心臟，一切電子設(shè)備都離不開電源提供能量。電源是將其它形式的能轉(zhuǎn)換成電能并向電路（電子設(shè)備）提供電能的裝置。根據(jù)中國(guó)電源學(xué)會(huì)出版的《中國(guó)電源行業(yè)年鑒（2016）》，電源按產(chǎn)品名稱和原理可主要分為開關(guān)電源、UPS 電源、線性電源、逆變器、變頻器和其他電源。

按在電能轉(zhuǎn)換過(guò)程中的順序做分類，電源可分為一次電源和二次電源。一次電源是指將電網(wǎng)市電變換成標(biāo)稱值為 48V 的直流電（粗電），二次電源指再將直流電轉(zhuǎn)換為12V、5V、3.3V等不同大小的直流電壓輸出，為電子設(shè)備內(nèi)部單板供電（精電）。二次電源將主電源電能變換為另一種形式或規(guī)格電能的裝置，用以滿足不同用電設(shè)備的需要，是飛行器電源系統(tǒng)的重要組成部分。

模塊電源屬于二次電源，又稱電源模塊、板上安裝式電源，是采用優(yōu)化的電路和結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，利用先進(jìn)的工藝和封裝技術(shù)制造，形成一個(gè)結(jié)構(gòu)緊湊、體積小、高可靠性的電子穩(wěn)壓電源，是可以直接安裝（主要為焊接）在印刷電路板上的電源變換器。模塊電源是一個(gè)高度集成化的電源產(chǎn)品，強(qiáng)調(diào)封裝標(biāo)準(zhǔn)化，產(chǎn)品具有小、薄、輕的特點(diǎn)，從用戶角度一般將其歸為電子器件類產(chǎn)品。

國(guó)內(nèi)企業(yè)的產(chǎn)品在基礎(chǔ)技術(shù)、產(chǎn)品高端化尚存追趕空間。由于特種電源對(duì)電路性能要求較高，國(guó)內(nèi)部分特種電源供應(yīng)商所生產(chǎn)的產(chǎn)品中核心功率模塊依然需要從TDK-Lambda、Vicor、UMEC 等國(guó)外龍頭企業(yè)進(jìn)口。我國(guó)軍用電源模塊核心供應(yīng)商包括中電科43 所、新雷能、振華科技旗下的振華微，目前看特種電源市場(chǎng)集中度仍然較低，中電科43 所、新雷能作為行業(yè)第一梯隊(duì)，市占率也僅有 9%、6%，振華微、中電科 24 所處于第二梯隊(duì)，市占率分別為4%、3%。

從營(yíng)收規(guī)模看，2021 年新雷能特種電源營(yíng)收達(dá) 8.80 億元，遠(yuǎn)超振華微和升華電源等可比公司。從營(yíng)收增速看，2018-2021 年振華微營(yíng)收復(fù)合增速達(dá)到 46%，凈利潤(rùn)復(fù)合增速達(dá)到163%，處于行業(yè)領(lǐng)先水平。隨著我國(guó)特種電源行業(yè)國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程的不斷推進(jìn)，我國(guó)軍用電源模塊核心供應(yīng)商充分受益國(guó)產(chǎn)替代帶來(lái)的增量市場(chǎng)。

6 研究框架

軍工行業(yè)特點(diǎn)鮮明，（1）政府主導(dǎo)，國(guó)家戰(zhàn)略方向?qū)π袠I(yè)發(fā)展具有決定性的影響。（2）資質(zhì)認(rèn)證壁壘高，具有較高壟斷性，定價(jià)機(jī)制并非市場(chǎng)化運(yùn)作，而是成本加成定價(jià)模式。（3）保密性高，在信息披露上有一定的豁免權(quán)，特別是高精尖武器裝備的技術(shù)與生產(chǎn)，涉及國(guó)家安全和戰(zhàn)略意圖的實(shí)現(xiàn)，因此往往處于高保密狀態(tài)。（4）跟蹤指標(biāo)少，宏觀跟蹤指標(biāo)僅為軍費(fèi)開支，中觀跟蹤指標(biāo)暫無(wú)，微觀跟蹤指標(biāo)為公司業(yè)績(jī)、合同負(fù)債、存貨等。研究軍工電子行業(yè)，要在需求層面把握周邊局勢(shì)和國(guó)家戰(zhàn)略，跟蹤軍費(fèi)開支規(guī)模及投入方向，同時(shí)把握國(guó)防信息化建設(shè)以及國(guó)產(chǎn)替代的需求。供給層面把握政策導(dǎo)向引起的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)改變，例如資產(chǎn)證券化，軍民融合以及軍工國(guó)企改革。