投資要點

　　電力設備工控板塊2019年前三季度利潤同降12.73%，毛利率小幅提升。全行業2019年Q1-3收入3438.81億元，增長2.05%，歸母凈利潤190.65億元，下降12.73%。Q3收入1231.71億元，同比下降3.09%，歸母凈利潤63.14億元，同比下降11.17%。前三季度行業整體毛利率為22.93%，同比+0.40pct，第三季度毛利率22.95%，同比+0.75pct。費用率同比提升1.14pct至16.52%。現金流大幅改善，經營現金凈流入同比增長225.67%。

　　一次設備板塊19Q1-3平穩運行，細分板塊分化。(1)19Q1-3營收2087.05億，同比+2.20%，歸母凈利潤104.69億，同比+2.32%；Q3營收759.52億，同比+3.68%，歸母凈利潤37.54億，同比+0.99%；(2)分板塊來看，特高壓、低壓改善，電線電纜受銅價影響利潤增長好，智能電表開始起量，Q3利潤同比增長，中壓在電網投資壓力下表現較差；(3)19Q1-3板塊毛利率20.50%，同比+0.46pct；期間費用率同增0.95pct至14.77%；板塊應收賬款/預收賬款/存貨較年初分別增長5.07%/29.61%/11.38%；經營性現金流凈流入58.45億，同比去年的凈流出24.40大幅改善；(4)低壓電器龍頭正泰電器(營收+17.62%、凈利潤+2.65%)表現穩健，特變電工(營收-9.83%、利潤-13.98%)表現相對弱，低壓板塊的良信電器(營收+22.75%、凈利潤+15.14%)、智能電表板塊的炬華科技(營收+11.98%、凈利潤+37.59%)出現拐點。

　　二次設備營收小幅降低，利潤剔除長園集團后小幅下降10.33%，龍頭國電南瑞會計估計變更、凈利潤下滑對板塊有拖累。(1)19Q1-3營收396.06億，同比-0.30%，歸母凈利潤24.46億，同比-46.57%，剔除長園集團(本年虧損較大+上年大量投資收益)后小幅下降10.33%；Q3營收144.9億，同比-4.32%，歸母凈利潤6.75億，同比-56.37%，扣除長園后凈利潤-10.21%；(2)19Q1-3板塊毛利率30.4%，同比-0.14pct、基本持平；費用率同增1.50pct至22.67%；板塊應收賬款/預收賬款/存貨較年初分別-3.39%/+14.29%/+29.00%；經營性現金凈流出4.17億，同比改善；(3)龍頭國電南瑞(營收+0.11%、凈利潤-7.32%)盈利小幅下降，剔除會計估計變更后板塊凈利潤將有增長。

　　受外部因素影響，工控板塊19Q1-3收入、利潤同比下降。(1)19Q1-3營收307.65億，同比-0.83%，歸母凈利潤27.18億，同比-22.06%；其中Q3營收113.30億，同比+8.57%，歸母凈利潤8.72億，同比-26.98%。(2)19Q1-3板塊毛利率33.1%，同比上升0.74pct，主要受個股擾動，實際盈利能力有所下降；費用率同比增加2.77pct至22.85%；應收款/預收款/存貨較年初分別+6.19%/+42.34%/+8.50%；經營性現金凈流入22.39億元，同比大幅改善；(3)龍頭匯川技術(營收+24.61%、凈利潤-18.65%)好于行業整體，其中營收快速增長主要來自貝思特并表；宏發股份(營收+1.87%、凈利潤-5.54%)略有回落；麥格米特(營收+64.67%、凈利潤+125.10%)表現亮眼，部分也受到并表增厚的影響。

　　投資建議：工控板塊緩和、下游需求企穩，19Q4至明年年初有望逐步筑底企穩，龍頭將繼續體現業績阿爾法，推薦：匯川技術、宏發股份、麥格米特；泛在電力物聯網已全面進入建設階段，今年新增訂單預計超百億，電網信通板塊業績有望逐步兌現，推薦：國電南瑞，關注岷江水電；低壓電器毛利率提升，龍頭的行業大客戶仍有增長空間，推薦正泰電器。