????國(guó)家發(fā)改委上周發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，今年前8個(gè)月發(fā)電行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)36.6倍達(dá)56.2億元人民幣（下同），但電網(wǎng)企業(yè)前8個(gè)月虧損達(dá)到43.9億元。因電網(wǎng)企業(yè)虧損嚴(yán)重，分析指，要解決此矛盾，若部分地區(qū)上網(wǎng)電價(jià)上調(diào)，銷(xiāo)售電價(jià)上調(diào)也是必然。（匯港通訊）

????《新京報(bào)》指出，10月上旬進(jìn)行了《開(kāi)于加快推進(jìn)電價(jià)改革的若干意見(jiàn)》征求意見(jiàn)，其中一項(xiàng)重要工作“適當(dāng)調(diào)整燃煤電廠標(biāo)桿電價(jià)”已經(jīng)啟動(dòng)，報(bào)道引述一家發(fā)電集團(tuán)指出，上周當(dāng)?shù)厥〖?jí)發(fā)改委和物價(jià)部門(mén)，就電價(jià)調(diào)整召集相關(guān)企業(yè)征求意見(jiàn)，預(yù)期當(dāng)?shù)卣羁煜轮芏肮茧妰r(jià)調(diào)整方案。

????華電國(guó)際[1071.HK]董事會(huì)秘書(shū)周連青響應(yīng)查詢時(shí)表示，最近就電調(diào)整討論的重點(diǎn)是，如何解決去年8月上調(diào)上網(wǎng)電價(jià)，但沒(méi)有上調(diào)終端電價(jià)，令電網(wǎng)出現(xiàn)虧損的問(wèn)題，但未有任何定論。一家歐資券商電力股分析員指出，關(guān)鍵要看補(bǔ)償電網(wǎng)時(shí)否影響電，若上調(diào)終端電價(jià)，則不影響電力股，但若下調(diào)上網(wǎng)電價(jià)，則電力股會(huì)受損。

????大唐發(fā)電[0991.HK]證券與資本運(yùn)營(yíng)部主任劉巖表示，現(xiàn)時(shí)的狀態(tài)是中央與地方政府正在協(xié)調(diào)，唯有等發(fā)改委消息，相信會(huì)以“一籃子”的方式推出，不同地區(qū)有不同調(diào)整措施。

????四季度電力企業(yè)兩大投資主線期待調(diào)整火電上網(wǎng)電價(jià)

????第四季度最有可能對(duì)電力行業(yè)產(chǎn)生重大影響的是電價(jià)調(diào)整將使得整個(gè)板塊獲得較為可觀的超額受益。我們認(rèn)為區(qū)域電網(wǎng)公司、點(diǎn)火價(jià)差較低西部、中部等地區(qū)的火電公司以及在建項(xiàng)目較多的水電公司有可能在電價(jià)調(diào)整中受益。“點(diǎn)火價(jià)差”是指某一個(gè)發(fā)電機(jī)組，在點(diǎn)火發(fā)電的時(shí)候，發(fā)出每度電所得的電價(jià)與所耗煤的成本之間的價(jià)差。

????期待調(diào)整火電上網(wǎng)電價(jià)

????火電區(qū)域盈利差異較大，電價(jià)調(diào)整預(yù)期再起：從目前行業(yè)運(yùn)行數(shù)據(jù)看各地火電點(diǎn)火價(jià)差相差幅度較大，這可以從上市公司毛利率情況看出，東部沿海地區(qū)毛利率普遍好于中西部地區(qū)公司。據(jù)相關(guān)媒體報(bào)道，未來(lái)國(guó)家發(fā)改委根據(jù)區(qū)域點(diǎn)火價(jià)差情況出臺(tái)相關(guān)上網(wǎng)電價(jià)調(diào)整方案，而目前點(diǎn)火價(jià)差較低的區(qū)域未來(lái)上調(diào)電價(jià)的幅度相對(duì)較大，而點(diǎn)火價(jià)差較高地區(qū)將難以再次上調(diào)，甚至存在下調(diào)的可能性。

????西部地區(qū)點(diǎn)火價(jià)差普遍較低：我們統(tǒng)計(jì)了各個(gè)省份的電價(jià)水平以及煤價(jià)情況，粗略測(cè)算各個(gè)區(qū)域的點(diǎn)火價(jià)差情況，我們發(fā)現(xiàn)點(diǎn)火價(jià)差水平較低的地區(qū)有山西、陜西、甘肅、寧夏、青海、云南、貴州、等地區(qū)，預(yù)計(jì)該類(lèi)地區(qū)上調(diào)電價(jià)的可能性及幅度可能較大。

????關(guān)注中西部火電廠較多企業(yè)

????國(guó)電電力(600795)裝機(jī)分布：國(guó)電電力27%的火電裝機(jī)在寧夏，而18%的裝機(jī)在山西，這兩個(gè)地方均屬于電價(jià)水平較低、點(diǎn)火價(jià)差較低地區(qū)，預(yù)計(jì)將較大幅度受益于未來(lái)的電價(jià)調(diào)整。 ????國(guó)投電力(600886)裝機(jī)分布：國(guó)投電力超過(guò)50%以上的火電機(jī)組分布在甘肅和云南，而這兩個(gè)地區(qū)目前點(diǎn)火價(jià)差較低，預(yù)計(jì)將較大幅度受益于未來(lái)的電價(jià)調(diào)整。
???大唐發(fā)電(601991)裝機(jī)分布：大唐發(fā)電接近70%的裝機(jī)分布在華北地區(qū)（京津唐及山西），預(yù)計(jì)未來(lái)將一定程度上受益于電價(jià)上調(diào)。

????華能?chē)?guó)際(600011)裝機(jī)分布：華能?chē)?guó)際一半以上機(jī)組集中在山東、江蘇、浙江、上海，目前看該類(lèi)地區(qū)的點(diǎn)火價(jià)差相對(duì)較為可觀，預(yù)計(jì)未來(lái)電價(jià)上調(diào)的幅度有限。

????華電國(guó)際(600027)裝機(jī)分布：華電國(guó)際裝機(jī)接近一半在山東省，其于比例較大分布在安徽、河北、四川等地，該類(lèi)地區(qū)電價(jià)水平及點(diǎn)火價(jià)差相對(duì)較為合理，預(yù)計(jì)未來(lái)上調(diào)的幅度有限。

????結(jié)論及建議：結(jié)合區(qū)域點(diǎn)火價(jià)差統(tǒng)計(jì)及公司裝機(jī)區(qū)域分布統(tǒng)計(jì)，我們認(rèn)為國(guó)電電力、大唐發(fā)電、國(guó)投電力、漳澤電力[000767.HK]等將可能較大幅度受益于未來(lái)上網(wǎng)電價(jià)調(diào)整。

????上調(diào)電網(wǎng)銷(xiāo)售電價(jià)可能性大

????國(guó)家電網(wǎng)經(jīng)營(yíng)壓力較大，電網(wǎng)銷(xiāo)售電價(jià)上調(diào)的可能性較大：在2008年8月20日的上次電價(jià)上調(diào)過(guò)程中，電網(wǎng)企業(yè)向獨(dú)立發(fā)電企業(yè)支付的平均（批發(fā)）電價(jià)上調(diào)了約人民幣0.02元/千瓦時(shí)，但電網(wǎng)企業(yè)卻不能轉(zhuǎn)移這部分上漲的成本，據(jù)統(tǒng)計(jì)，國(guó)家電網(wǎng)公司今年上半年的虧損達(dá)到了人民幣170億元。而國(guó)家電網(wǎng)目前已經(jīng)宣布的2006-2010年期間資本開(kāi)支將超過(guò)人民幣13億元，電網(wǎng)公司的資金壓力較大，如若持續(xù)虧損經(jīng)營(yíng)必將影響電網(wǎng)未來(lái)的投資計(jì)劃，從而影響國(guó)家的諸多能源（包括新能源）規(guī)劃。

????我們認(rèn)為電網(wǎng)銷(xiāo)售電價(jià)上調(diào)的可能性較大，對(duì)A股市場(chǎng)來(lái)說(shuō)這將改善區(qū)域電網(wǎng)企業(yè)的盈利。電網(wǎng)銷(xiāo)售電價(jià)上調(diào)對(duì)不同盈利模式的區(qū)域電網(wǎng)企業(yè)影響不一：百分百自發(fā)的區(qū)域供電企業(yè)在銷(xiāo)售電價(jià)上調(diào)后成本基本沒(méi)有變化，毛利率將大幅提升；而對(duì)有外購(gòu)電的企業(yè)來(lái)說(shuō)，如果外購(gòu)電來(lái)自于當(dāng)?shù)匦∷姀S，如果銷(xiāo)售電價(jià)上調(diào)的同時(shí)不上調(diào)小水電的上網(wǎng)電價(jià)，其成本也基本沒(méi)有變化，毛利率也將大幅提升；而對(duì)有外購(gòu)電的企業(yè)來(lái)說(shuō)，如果外購(gòu)電來(lái)自于其他電網(wǎng)（如當(dāng)?shù)厥【W(wǎng)），其外購(gòu)成本將也同時(shí)上調(diào)，盈利提升要看兩頭的上調(diào)幅度。多數(shù)企業(yè)都處于三種盈利模式的混合狀態(tài)，電價(jià)調(diào)整對(duì)其影響要看其自發(fā)比例、外購(gòu)當(dāng)?shù)匦∷姳壤取?

????哪些區(qū)域電企受益大

????從上段的分析中可以看出自發(fā)比例較高或者外購(gòu)電來(lái)自于當(dāng)?shù)匦∷娀蛘邇烧呓Y(jié)合的企業(yè)將較大幅度受益于銷(xiāo)售電價(jià)的上調(diào)。我們統(tǒng)計(jì)了主要區(qū)域電網(wǎng)企業(yè)的自發(fā)比例以及外購(gòu)電的主要來(lái)源，發(fā)現(xiàn)自發(fā)電量比例較大的區(qū)域電網(wǎng)企業(yè)是明星電力(600101)；文山電力(600995)雖然自發(fā)電量比例雖然不大，但外購(gòu)主要來(lái)自當(dāng)?shù)匦∷姡晃鞑娏?600505)則是儲(chǔ)備小水電規(guī)模較大，未來(lái)自發(fā)比例大幅提升的企業(yè)。

????自發(fā)比例較高的區(qū)域電網(wǎng)企業(yè)是真正意義上的資源企業(yè)：如果不能實(shí)現(xiàn)水火同價(jià)，單純的水電企業(yè)將受制于電價(jià)的管制，可能在短期內(nèi)不能體現(xiàn)資源價(jià)值。但自發(fā)比例較高的區(qū)域電網(wǎng)企業(yè)能夠向下游傳導(dǎo)，主要原因是全社會(huì)綜合發(fā)電成本的上漲（主要受火電發(fā)電成本影響）必然最終傳導(dǎo)到銷(xiāo)售電價(jià)的上調(diào)，而自發(fā)電比例較高的企業(yè)將大幅受益于銷(xiāo)售電價(jià)的上調(diào)，其是真正意義上的資源類(lèi)企業(yè)，如果看漲資源價(jià)格該類(lèi)企業(yè)也是投資標(biāo)底之一。