??? 年報顯示，公司資產負債率為80.58%，負債總額約1267.3億元，同比增加413.12億元，其中長期負債同比增加約280.32億元。

??? 于是在發布年報的3月31日，公司在北京產權交易所掛牌，準備以9161. 62萬元的價格，轉讓其持有的5486萬股中國大地財產保險股份有限公司股權，同一天，公司還公布了非公開發行股票預案，增發不超過7億股，每股6.33元，融資額約44億元。

??? 東北證券電力行業分析師吳江濤說，急融資或是為了做業績，或是在建項目急需資金。“煤炭價格沒有最終確定，解決現金流緊張是所有火電企業的關鍵大事。”

??? 對于09年業績，長江證券(15.98,0.49,3.16%)報告認為，隨著市場煤價回落，公司毛利率水平開始穩步上升，存在進一步上升空間。

??? 半年融資近百億

??? 在五大發電集團中，近年來擴張步伐邁得最快的是大唐集團，巨額資本支出加上高利率使公司資金極為短缺，負債率已達80%以上。

??? 去年公司財務費用35.72億元，同比增加16.13億元。正在開展的各個項目還有較大資金缺口，但融資工作仍將面臨嚴峻形勢，高負債率使得財務費用壓縮公司的盈利空間，進一步增加公司的經營壓力。

??? 去年10月7日，公司完成了2008年第一期短期融資券的發行，融資35億元。2009年3月又發行了30億元的中期票據。

??? 公司表示，本次計劃融資44億元的增發就是為緩解資金之急。增發價每股6.33元，對應動態市盈率是22倍左右，略低于目前行業的25倍水平。聯合證券分析師認為，電力行業未來的回報長期難以支撐20倍以上的估值水平，這一增發價格仍偏高。

??? 公司2008年完成發電量1266.89億千瓦時，同比增長7.12%；完成上網電量1191.06億千瓦時，同比增長6.97%。全年實現收入368.36億元，同比增長12.43%；歸屬母公司凈利潤8.23億元，基本每股收益0.07元，同比下降77.35%。公司業績超出市場預期。

??? 超過預期的主要原因不是主營業務盈利，而是四季度公司出售了所持有的1.67億股大秦鐵路(10.23,0.21,2.10%)，獲投資收益8.93億元。如果扣除非經常性損益后，凈利潤僅5464萬元，同比下降98.52%。

??? 公司2008年實現的盈利主要是來自于這部分投資收益，而非主營業務。

??? 去年前三季度，歸屬于母公司所有者的凈利潤為-0.14億元，全面攤薄每股收益為-0.001元，同比下滑101%。第三季度是公司業績的最低點，毛利率和凈利率分別為0.75%和-6.39%，第3季度公司虧損4.33億元，同比下滑151%。第四季度業績有所好轉，但是發電業務仍然虧損。

??? 第四季度由于煤炭價格回落和電價上調使得業績開始反彈，毛利率和凈利率分別為16.32%和7.05%。但是實際上發電業務仍然虧損，只是相比第三季度單季營業利潤虧損10億元，第四季度扣除非經常損益公司的營業利潤為-0.36億元。

??? 成本和擴張制約盈利

??? 成本的上升和規模的擴張是造成公司盈利下降和資金短缺的兩個主要原因。

??? 一方面，煤炭作為公司的重要的發電燃料，占到公司生產成本的60%以上，并在近年呈現逐年上升趨勢。去年燃料成本占經營成本上升至69.37%。隨著公司新機組的投產及發電量的增加，特別是燃料價格大幅上漲，造成燃料成本比上年同期增加72.49億元，增幅約為47.51%，高于經營收入增幅。由于公司發電量同比增加7.12%，單位燃料成本平均增長37.7%。

??? 面對煤炭價格的不斷攀升，公司圍繞電力業務，積極收購煤炭資源，開展“煤電聯營”，以期釋放企業面臨的燃料成本風險。目前，公司參股、控股6個煤礦，權益可采儲量70.7億噸，設計產能15700萬噸，是國內唯一一家電力、煤炭雙主業發展的電力上市公司。

??? 另一方面，盡管成本上升，下游發電需求下降，但公司外延增長卻一直持續。年報中，公司第一次披露已獲得核準的16個項目，其中火電360萬千瓦、水電70萬千瓦、風電39.13萬千瓦、核電400萬千瓦，合計869萬千瓦。截至2008 年底公司管理裝機容量2510萬千瓦，預計到2010年底可達約3000萬千瓦，增長20%。

??? 與發電裝機大增相反的是，用電量并沒有相應增長。去年10月份，全國工業增加值增速連續兩個月低于10%。而全國電力需求10月份開始首度出現負增長。用電量的下滑直接導致了發電量和利用小時數明顯下降，降低了公司去年發電業務的盈利能力。

??? “公司目前外延擴張過快，面臨資金短缺風險和財務風險，另一方面，由于業績回報跟不上資本擴張，使得股東回報不夠。”聯合證券一名分析師表示。從2006年12月公司上市至今，總股本擴張了108%，總資產增長了76.6%，收入僅增長48.4%。如果考慮此次增發，差距又將擴大。

??? 09業績好轉三推手

??? 09年公司業績或將好轉。一方面，公司率先在電力上市公司中實施“煤電聯營”，使其煤炭自給率遠高于行業其它公司。目前，塔山煤礦和蔚州煤礦已經投產，2009年有望生產原煤1200萬噸，其中供應公司原煤約800萬噸，煤炭自給率達到10%左右。3月19日，中國大唐集團煤業有限責任公司成立，無疑形成了對發電主業的有力支撐。

??? 長江證券報告認為，公司的燃料成本優勢將一步擴大，公司長期競爭優勢將逐漸體現出來。

??? 另一方面，電源結構不斷優化。不斷提高可再生能源發電在裝機容量中的權重；既適應了節能調度方式，又擺脫了對燃料煤的高度依賴。預計2015 年，各電源類型占總裝機容量的權重為：火電65%，水電25%，核電7%，風電3%。

??? 公司方面介紹， 重慶彭水水電站5臺35萬千瓦水電機組的投產，使得公司在2008年底水電裝機比重首次突破10%，平衡了火力發電盈利不佳的形勢。此外，公司參與投資的福建寧德核電項目正式開工建設；首個風電項目卓資一期正式投入商業運營；并有10余個在建的風電項目，有望于今明兩年陸續投產。

??? 第三，煤化工業務可能成為未來公司業績新增長點。公司在保證電力用煤的基礎上，對煤炭資源進行了深入開發，發展煤化工業務，提高了煤炭的附加值。目前，多倫項目進展順利，預計2009年底出中間產品甲醇，2010年投產聚丙烯。在高油價時代，煤制聚丙烯的成本遠低于油制聚丙烯，生產成本相當于原油價格30美元/桶，在原油價格40美元/桶情況下，仍可實現15%的內部收益率。